受益于双曲面玻璃渗透加速，公司新产品良率快速爬坡以及新项目顺利投产，公司手机前后盖防护玻璃全年产销量 5.2 亿片达历史新高，同比+30%，尤其是下半年在国产机和 A 客户新品驱动下，公司产品进入产销旺季，Q4 收入同比+87.27%，行业季节性特征明显。随着 5G 时代和无线充电技术的导入，2018 年将是双玻璃快速成长之年，公司指引预计实现营收同比+30%，净利润同比+35%，不断发挥技术研发和规模优势引领行业潮流。
    毛利率维稳 25%以上，扩产并购导致投资现金净流出增多，汇兑损失明显。公司高效的自动化生产线和有效的成本控制使得 17 年毛利率达 27.96%，同比+2.68pct。我们认为随着 3D 玻璃持续放量，18年公司毛利率有望继续维稳25%以上。公司 17 年通过收购联胜与越南胜华及增加东莞蓝思、越南蓝思、浏阳南园新生产基地和榔梨基地的厂房设备投入扩大规模，投资活动净现金流同比-117.91%至-72.23 亿元。公司 17 年财务费用同比+3,206.68%至 3.63 亿元，主要源于汇兑损失，不具有可持续性。
    双曲面玻璃引爆量价齐升，公司稳坐全球玻璃盖板龙头。公司目前与伯恩形成双寡头垄断，2017 年手机出货增速减缓，但在“双面玻璃盖板”及“3D 玻璃盖板+柔性 AMOLED 屏”方案引领下，玻璃防护屏市场仍供求两旺，公司 17年3D玻璃盖板年产能达5000万片，中小尺寸防护玻璃业务收入同比+70.63%，毛利率达 29.77%，营收占比 71%。公司持续发力供给端，“消费电子产品外观防护玻璃建设项目”和 “视窗防护玻璃建设项目”完全达产后预计分别形成1.5 亿片/年 2.5D 玻璃、5000 万片/年 2.5D 玻璃及 2000 万片/年 3D 玻璃产能，我们预计营收有望随产能进一步增长超 30%。
    多元化布局新业务延伸产业链，围绕 A 客户“一站式”服务。其中精密陶瓷业务 17 年与国瓷材料合资成立蓝思国瓷，陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力快速提升，随 Apple Watch17 年销量突破 1800 万支，公司陶瓷产品将进入高速增长通道；蓝宝石材料榔梨项目达产后年产将达 5.7 亿片，主要供应于 A 客户手机摄像头和手表防护屏；触控感应器受 A 客户薄膜外挂式方案带动，公司与 NISSHA 合资成立日写蓝思从事 DITO 触控传感器生产，预计18 年下半年批量供货；金属中框方面，以子公司蓝思精密为主体，实现“1 机2 做”甚至“1 机 3 做”业绩增量效果。目前公司新材料及金属业务尚处投建期，17 年收入 40.95 亿元，同比+11.07%，未来有望打造“玻璃+传感器+贴合+金属中框”一站式高附加值服务。
    风险因素。大客户出货量不及预期；双玻璃、3D 曲面玻璃渗透不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司持续受益国际大客户新产品拉动 2.5D 和 3D曲面玻璃放量，长期有望受益国内客户跟进双玻璃方案、3D 曲面玻璃渗透率提高，陶瓷、蓝宝石等新材料产品也有望带来新增长点。我们给予公司2018-2020 年 EPS 预测 1.05/1.33/1.65 元，按照 2018 年 PE=23 倍，给予目标价 24.15 元，首次覆盖，给予“增持”评级。