2018 年一季度末移动用户达到2.94 亿户，单季度净增978.2 万户，3 月份净增用户明显加速，王卡产品全渠道推广效果显现。一季度末4G 用户达到1.94 亿户，4G 渗透率66.1%，相比2017 年底提升4.5 PCT，虽然渗透加速但相比中移动的74.8%还有提升空间。一季度手机上网流量37,525 亿MB，环比2017 年四季度增长21.7%，4G 用户DOU 环比约增长10%。受益4G 升级和流量消费增长，对冲近几年提速降费影响，一季度移动用户ARPU 47.9 元，与2017 年持平。
    营收恢复增长，业绩表现符合预期。2018 年一季度服务收入666.09 亿元，YoY 8.4%，其中：移动收入415.11 亿元（YoY 11.6%），固网收入246.17亿元（YoY 3.4%），与产业互联网相关收入58.76 亿元（YoY 36.0%）。整体上，移动用户规模扩大以及用户质量提升驱动营收增长，IDC/云计算等创新业务还处于起步阶段，对营收增长贡献未充分体现。公司合理控制各项成本支出，同比基本持平，其中：适度加大一线薪酬导致雇员薪酬及福利开支同比增加21.2%，募集资金到位使得财务费用显著降低。公司一季度利润总额39.8 亿元（YoY 253.57%），A 股公司归母净利润13.0 亿元（374.75%），符合我们之前的预判，移动业务增长为全年业绩奠定基础。
    创新业务加速发展，打造收入增长引擎。公司提出产业互联网发展规划，包括IDC、IT 服务、物联网、云计算和大数据，2017 年营业收入159 亿元，占收比6.4%，力争2020 年占收比达到15%。公司IDC 资源得天独厚，已经建成12 个国家级数据中心，总出口带宽超过60T；云计算方面与阿里、腾讯合作提供公有云/混合云服务，整合专线资源推广SD-WAN 业务；物联网加快用户发展，受益连接数爆发有望提升平台价值。公司积极探索资本合作，实现专业子公司股权多元化，期待创新业务弹性进一步释放。
    传统业务成本端持续优化，。公司持续优化人力配置，2017 年总部部门数量33%、中层平均退出率约15%；加快推进2G 减频，3G/4G 网络完善的城市优先退网；优化线下渠道布局提升单点效能，探索新零售合作。总体上，公司折旧摊销前运营成本有望得到有效控制，EBITDA 有望稳步提升。
    风险因素：行业监管政策变化，创新业务落地低于预期。
    维持“买入”评级。公司传统业务提质增效，创新业务有望打开空间，一季度移动业务发展超预期，奠定全年增长基础，维持A 股公司2018-20 年EPS 预测为0.13/0.21/0.30 元，看好基础网络资源与互联网创新服务融合的长期价值，维持目标价9.14 元和 “买入”评级。港股红筹公司参考中国移动，基于1.2XPB（LF）给予目标价11.9 元，给予“买入”评级。