公司18Q1 营收19.80 亿元，同比增长52.18%，维持较高增速；18Q1 归母净利润为0.32 亿元，同比增长20.25%。公司计划18 年实现营业收入137.8 亿元，同比增长11.26%，实现归母净利润6.78 亿元，同比增长17.38%。
    经营性现金流有所下降，资产负债率略有上升
    公司2017年经营活动产生的现金流量净额为2.32 亿元，同比减少71.5%，主要是公司17 年度完成工作量较大且新开工工程较多，工程前期采购原材料等较16 年同期增加所致。公司17 年收现比/付现比分别为88.97%/88.60%，同比分别变化-3.36pct/+16.35pct。公司17 年资产负债率为77.47%，较16 年增长0.54 个百分点。
    路桥施工业务增长较快，在手订单充足+股权激励有望驱动业绩增长
    从业务结构来看，公司路桥工程施工/路桥养护施工/其他业务收入分别为110.19/10.78/2.88 亿元，同比分别增长+58.96%/+22.08%/-13.51%，占比分别为89.0%/8.7%/2.3%，路桥施工业务保持快速增长。公司以国内业务为主，华东地区收入占比达79.2%。
    据公司公告，截至2017 年末公司累计已签约未完工订单104 个，总计253.55亿元，订单保障系数达2.05，在手订单充足，有望驱动未来业绩增长。2018年山东省交通运输工作会启动实施交通强省战略，到2018 年底，预计全省公路通车里程达到27.3 万公里，其中高速公路突破6000 公里，未来路桥工程施工行业仍将保持稳定快速发展。公司第二大股东齐鲁交通承担了省内大部分高速公路的建设任务，而公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。此外，母公司山东高速集团是省内国企改革的重点对象，公司未来国改预期较强。2017 年12 月26 日公司发布股权激励草案，拟向董监高及中层管理人员总计137 人授予1008.5 万股期权，预留111.5 万份，行权价6.65 元/股；截至目前，公司股票期权激励计划已获国资委批准及股东大会审议通过，并完成授予工作，股权激励的实施有望进一步激发公司活力，驱动业绩增长。
    盈利预测和投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司路桥施工业务增长较快，在手订单充足，预计未来收入将保持稳定增长；（2）毛利率：公司17 年毛利率4.67%，较16 年降低1.61pct，系原材料涨价所致，预计未来将企稳回升；（3）期间费用率：未来公司营收增速或放缓，而伴随业务规模扩大管理费用与融资支出可能有所增加，期间费用率或有所提升。公司为山东省内最大的路桥施工企业，在手订单充足，且未来有望受益于地方国企改革，同时股权激励的实施有望进一步激发公司活力，我们预计18-20 年公司归母净利润分别为7.1/8.3/9.7 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.64/0.74/0.87 元，按照最新收盘价对应18 年PE 9倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期，工程施工推进不及预期，国企改革不达预期，原材料价格上涨，路桥施工毛利率下降，股权激励不达预期等。