EPS 为0.43元，略低于我们此前预期。第4 季度看，收入3.95 亿元，同增9.1%，净利润4810 万元，同增89.4%。此外，公司公告本次定增发行批复到期失效，拟使用自有资金推进相关项目建设。
    . 收入解析：聚焦舍得成效良好，非主业有序调整。公司品牌战略坚持以舍得为核心、沱牌为重点，产品体系梳理基本成型。公司全年酒类收入15.0 亿元，同增20.9%，其中中高档酒收入13.9 亿元，同增32.7%，主要来自舍得系列放量贡献；低档酒收入1.0 亿元，同降45.8%，系梳理产品体系所致。分产品看，舍得系列销量3936 吨，同增28.8%，沱牌系列销量9878 万吨，同降58.5%。分渠道看，省内收入3.38 亿元，同降2.8%，省外收入11.5 亿元，同增29.4%，占比达76.7%。电商渠道加强投入后，收入达1090 万元增幅较快。其他业务方面，医药收入1.0 亿元，同降39.6%，主要系公司将太平洋药业100%股权于2017 年8 月转让至集团，剥离后将不贡献收入；玻瓶收入1028 万元，主要系2017 年11 月增资天马玻璃后实现并表贡献部分收入，子公司天马玻璃全年收入1.57 亿元，净利润为-1895 万元，预计后续将逐步减亏。
    . 盈利解析：产品结构大幅优化提升毛利率，投入期费用率上行属正常，净利率提升空间大。公司酒类毛利率76.78%，同比提升11.7pcts，毛利率大幅提升主要来自：1）中高档舍得年初提价效应以及销售占比继续提升，吨价大幅提升；2）低档酒继续大力度梳理，逐步培育天特优新品；3）灌装等生产环节自动化程度提高，生产效率提升。费用率方面，销售费用率29.3%，同比提升7.5pcts，其中广告宣传及市场开发费、职工薪酬增长较快，公司加大市场投入，实施精细化营销，年末销售人员快速增至2600 余人，经销商数量增至1402家；管理费用率18.2%，同比提升3.1pcts，主要系Q2 实施内部退养一次性计提9162 万元费用所致；财务费用率明显下降，系承兑汇票贴现利息减少及利息增加；消费税方面，2017 年消费税率12.1%，提升2.1pcts，主要系2017年5 月消费税计税基础调整所致，且公司Q4 进行清理调整致应交消费税亦有所增加，预计对18H1 有一定影响；所得税方面，实际所得税率30.4%，同比大幅下降26pcts，主要原因为母公司报表利润改善弥补以前年度亏损未产生当期所得税费用，营销子公司采购成本增加及费用投入加大致当期所得税费用减少，符合我们对税率下行的判断。综上，净利率为8.8%，同比提升3.3pcts，后续有望呈现加速回升态势。
    . 未来展望：产品聚焦+营销变革驱动快速增长。公司民营化改制以来，多方面开展破局变革，提出优化生产、颠覆营销。产品聚焦舍得系列，新推智慧舍得卡位600 元价格带，舍得系列有望延续放量趋势；营销方面，分品牌事业部运作，聚焦核心及重点市场，组织裂变充分授权，吸取不足积极调整，品牌宣传上弘扬文化国酒，打造中国智慧品牌形象，打造舍得智慧讲堂IP。我们认为，公司通过产品及营销变革有望继续优化产品结构，次高端舍得系列将驱动收入快速增长。此外，对于公司放弃本次定增发行，我们认为，大股东天洋对于做大做强白酒主业的发展信心不改，后续预计将通过其他方式进一步加强公司控制力。
    . 风险提示：产品动销及市场开拓不达预期；次高端白酒竞争加剧。
    . 盈利预测及估值：公司产品渠道变革逐步显成效之后，看好公司未来两年业绩高增长，上调2018-19 年盈利预测、新增2020 年预测，预计2018-2020 年EPS 为1.19/1.90/2.72 元（原2018/19 年预测为0.76/1.11 元），对应PE 分别为 31/20/14 倍，维持“增持”评级。