分业务看：定制家具仍是主要收入贡献，营收占比约80%；配套品延续2H17以来的高增长趋势，Q1增75%，营收占比约16%。新业务布局推进，截至一季度末，整装云会员数达260个，自营整装在建工地164个；推出C店（超集店）新业态，整合家居及其他生活品牌，积极探索新零售生活方式。
    2、现金流依然健康，内生运营效率优化
    经营性现金流净流出主要因公司出于供货价格稳定性和及时性考虑，减少了延迟支付供应商应付款，应付款余额较17年底明显下降。Q1销售收款同比增长27.15%，公司现金流情况依然较好。受原材料成本高位、加盟以及配套品占比提升影响，Q1毛利率同比降2.08pct至42.14%；费用控制持续优化，Q1销售、管理、财务费用率分别变化-0.57pct、-1.2pct、+0.16pct。受2H17新开直营店、股权激励费用计提以及整装云前期投入影响，Q1扣非亏损额虽然有所加大，但扣非净利率同比仍略升0.11pct；若剔除股权以及整装云费用，我们估计1Q18扣非核心利润亏损额仍有所改善。
    3、18年收入多元化增长可期，维持“强烈推荐-A”评级
    维持原有观点：看好公司可持续内生增长前景，预计18年在享受加盟渠道红利加速释放的同时，直营布局稳步推进，配套品及O2O服务持续放量，带动整体规模再上台阶。把握前端流量入口，持续引领行业创新，整装云、C店等新业态布局推进，长期发展值得期待。预计2018~2020年EPS分别为4.94元、6.33元、7.72元，归母净利分别同比增长43%、28%、22%，目前股价对应18年PE为39x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。