公司2017 年毛利率为47.86%，同比提升9.78 个百分点；销售期间费用率为16.44%，同比下降0.41 个百分点。其中，维生素产品2017 年毛利率为57.84%，同比提升11.04 个百分点；皮革化学品2017 年毛利率为12.17%，同比下降4.72 个百分点。
    多品种维生素领军企业，充分受益产品价格上涨，兼具成长性
    公司为维生素产品领军企业。目前公司拥有3200 吨VB1 产能、13000吨VB3 产能、5000 吨VB5 产能以及3000 吨VK3 产能。主导维生素品种价格上行，推动公司17 年业绩翻番。2017 年在环保趋严的背景下，环保成本提高，有效供给缩减，维生素行业集中度逐步提升，大部分维生素价格大幅上涨。
    公司兼具成长性：江苏兄弟维生素生产厂区智能化改造升级完成正式投产；新增的VB3 和VB5 产能有望在2018 年开始充分释放；战略性布局江西基地，苯二酚等项目打开成长空间。
    盈利预测与投资建议
    基于维生素价格趋于平稳理性，新增产能顺利爬坡及在建项目逐步推进的假设，我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为0.94 元、1.12 元、1.27 元，对应当前股价市盈率为14 倍、12 倍、11 倍，考虑公司的成长性，综合对比维生素行业上市公司估值水平，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    宏观：宏观经济下行；主要下游行业饲料等需求低迷；汇率波动风险。行业：维生素产品价格大幅下行；维生素新产能投放超预期；原材料成本剧烈波动。公司：重大安全、环保事故；项目进展不及预期。