毛利率同比下滑1.9pct：2017 年公司家具业务毛利率为34.5%，同比下降1.9pct，主要系原材料价格上涨、以及生产设备采购及折旧费用增加较快所致，此外我们认为公司毛利率较低的大宗业务拓展，以及欧铂丽品牌收入占比提升也对毛利率有所影响。
    费用控制良好，净利率略有提升：17 年公司销售费率9.8%，同比下降1.7pct，管理费用率9.18%，较去年变化不大（+0.03pct），财务费用率0.03%，较16 年同期提升0.2pct，公司费用管控得当，在毛利率下滑的趋势下，净利率实现小幅提升，17 年整体净利率为13.4%，同比提升0.08pct。
    欧铂丽快速突破，品牌下沉初见成效：欧铂丽定位厨柜中低端、年轻人群市场，在17 年净新增店面192 家，实现3.9 亿元收入，同比增长85%；此外17 年开的100 多家欧铂丽厨衣店80%以上盈利良好，依托欧派长期积累的渠道、生产端优势，欧铂丽有望凭借高性价比迅速抢占中低端市场份额。
    大家居模式持续探索：截止2017 末，公司共有大家居专卖店65 家，17 年大家居合同业绩增长34%，大家居模式让终端销售从单品变成了7 大品类，客单价有明显提升，并且能作为定制家居的流量入口，带动全屋品类的发展，公司经过17 年大家居模式的调整与摸索，我们预计未来将会加快发展步伐。
    盈利预测与评级：公司“三马争中综合优势明显。我们预计公司2018-2019年净利润为17.1 亿、22.5 亿元，同比增长31.6%、31.5%，目前股价对应18-19 年PE 为33 倍、25 倍，参考同业给予公司18 年37 倍PE 估值，目标价150.59 元，给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业调控的风险；原材料价格波动风险。