中长期看，公司内部机制更加灵活，渠道和终端持续深化，品牌推广立足长远，本次定增批文失效不改公司全面发力的决心。预计18-19 年收入增长43%和29%，调整EPS 为1.16、1.74 元，利润率仍偏低，给予19 年29 倍，对应一年目标价50 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    业绩略低于预期，舍得已完成改制过渡期。公司17 年收入16.38 亿元、归母净利1.43 亿元，同比分别+12.1%、+79%，其中Q4 单季收入3.95 亿元、归母净利0.48 亿元，分别+9%、+89.4%。收入和利润略低于我们预期，但现金回款20.34 亿，增长34%，显示渠道信心较足。产品结构发生质变，高档酒收入占比已近90%，由于市场开拓和终端费用支持，销售费用大幅增加至29.3%，不论是经销商还是竞品反馈舍得的扫店和陈列支持力度空前。不考虑内退补贴的管理费用率则明显下降，显示出公司机制变化后管理效率大幅提升。17 年公司已完成内部管理、产品结构、营销渠道的全面调整。
    迎来渠道放量关键期，期待公司渠道管控更精细化。公司17 年加大市场费用投入，全力推进渠道扁平化布局，经销商数量增长近40%，蓄力之势明显。从渠道草根调研反馈，18 年一季度回款和发货较去年大幅增长，且社会库存较春节前和去年Q4 均有明显下降。对于舍得，其改革和发力的时间滞后于老窖、水井、汾酒等公司，当前渠道基础较为扎实，终端扫店和陈列的力度大于竞品，18 年将是渠道放量的关键阶段。面临的核心问题仍是经销商和价格的精细化管理，避免在放量阶段的费用投入转化为价格下行，导致渠道窜货，经销商利益受损，我们相信经过去年的调整，引入外脑，问题可顺势而解。
    品牌推广立足长远，批文失效不改公司长期动力。舍得在博鳌论坛、智慧讲堂等打造舍得的中国智慧，并得以广泛传播，并在糖酒会推出更高端的智慧舍得，拉升整体品牌力，既利于当前铺货和动销，也立足长远品牌塑造。本次定增批文到期失效不改大股东做大做强的动力，亦不会对生产经营活动造成实质性影响，将继续使用自有资金逐步推进沱牌舍得酒文化体验中心、酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目等投资项目的建设。
    估值已处底部，改制红利显现，维持“强烈推荐-A”评级。展望18 年迎来渠道放量关键期，前期渠道深耕和费用投入效果将逐步显现，同时费用率逐步降低，所得税率恢复正常，利润率将明显改善。中长期看，次高端仍处较快增长，公司内部改革使得机制更加灵活，营销改革持续深化，品牌推广收效显著。18-19 年收入增长43%和29%，调整18-19 年EPS 为1.16、1.74 元，利润率仍低于正常水平，给予19 年29 倍，一年目标价50 元，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：竞品投入加大，招商不达预期。