2017 年营收分行业来看，视频会议营收9.37 亿元，yoy+27.0%，毛利率80.07%，增长4.18 个百分点；视频监控营收8.69 亿元，yoy+26.89%，毛利率50.95%，同比减少2.69 个百分点。分产品来看，平台及后端营收6.85 亿元，yoy+35.79%，毛利率63.51%，同比减少6.93个百分点；前端产品营收11.21 亿元，毛利率67.6%，同比增加5.33 个百分点，2017 年公司海外营收0.32 亿元，yoy+44.89%。2017 年公司研发投入4.79 亿元，研发营收比26.24%，100%费用化。整体来看2017 年公司业务开展较好，公司高毛利率产品销售带来的营业收入占营业收入比重略有增长，因而整体毛利率略有提升。
    各项经营指标趋好。全年销售费用4.11 亿元，yoy+23.02%，管理费用5.62 亿元，yoy+19.68%，均低于营收增速，费用管控良好。经营活动现金流0.82 亿元，yoy-38.5%，主要是因为报告期内公司存货备货、支付的投标保证金等较上年同期增长较多。预收账款1.70 亿元，yoy+117.05%，存货5.16 亿元，比报告期初增加77.07%，存货的大幅度增加源于公司报告期内备货增多，我们认为，出现上述情形是公司基于对未来业务持续高速增长预期所致。
    领先的视频科技综合服务商。公司构建了视频会议、视频监控两条端到端完整的产品线，重点面向公安、检察院、法院、部队、政法委、司法、教育、医疗、企业以及政府公共事务领域等最终用户提供行业视讯、网呈、摩云三大系列近百款会议产品，同时，可以提供摄像机、平台、NVR、存储、编解码器、无线设备等近千款监控产品。视频会议领域，国内企业优势逐渐凸显，我们预计公司能保持20%以上增长，视频监控领域未来将明显受益于雪亮工程，我们预计增速会逐步加快，保持在30%以上。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司未来在视频会议领域受益于“国进洋退”将稳中有升，而视频监控将随着雪亮工程、智能交通等业务的快速发展和公司渠道的逐步改善，市场占有率有望快速扩大。考虑到公司2018/2019 的股权激励近5000/3000 万元费用，我们预计公司2018-2020 年的EPS 为1.34/2.00/2.71 元，我们认为在未来安防智能化浪潮中，公司视频监控极具弹性，未来三年增速将显著高于行业平均水平，参考同行业可比公司，给予公司2018 年动态PE 35 倍，6 个月目标价为46.9 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。市场竞争加剧、视频监控行业发展低于预期、渠道改善低于预期。