分季度看，公司Q4实现归母净利润0.94亿元，同比增长81.9%。 
    业务结构调整导致毛利率下滑，现金流延续优异表现。受益于运营规模持续增长以及部分PPP项目开工建设等，营收录得较快增长，其中城市水环境综合治理服务实现收入16.83亿元（+86.5%）；工业废水治理综合服务实现收入4.84亿元（+25.0%）；小城镇环境治理综合服务营业收入4.59亿元（+168.2%）。公司综合毛利率下滑8个百分点至24.8%，主要受毛利率相对较低的PPP工程开工影响，预计工业水高毛利率业务爆发等有望缓解下滑压力。期间费用方面，销售、管理及财务费用率同比均有明显下滑，彰显公司管控优良。剔除特许经营权投资后的全年经营活动现金流净额为3.82亿元，和净利润匹配程度较好，延续一贯优异表现。 
    稳健运营提供安全边际，新兴工业水成就想象空间。污水运营延续一贯稳健增长势头，公司全年新增污水运营规模69万吨，年末公司污水处理规模增长18.3%至446万吨/日，其中已投运污水厂处理规模350万吨/日。2017年,公司运营板块占公司营业收入的36.7%，占总毛利的41%，是公司成长关键支撑。公司在工业污水处理这一新兴领域先发优势及技术优势突出，麦王环境可为客户全方位提供零排放全流程解决方案，在煤化工、石油化工、钢铁行业工业废水处理技术中处领先地位。2017年，麦王环境取得了中粮生化污水改造EPC及托管运营项目、松原新创生化废水处理系统技术改造项目等众多项目，随着市场需求释放提速，高毛利率及技术壁垒显著的工业水有望成为下一阶段重要业绩释放点。 
    PPP积极拓展并收效显著，成长再添助力。公司近年来积极拓展水环境综合治理和村镇环境治理业务，2017年，公司新增经营类合同订单47.6亿元，其中33.8亿元已经签署合同。2017年公司中标PPP项目十余项，其中不乏类似阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP项目的优质项目，计划总投资超过100亿元。年初迄今，公司已公告8个项目，投资额合计42.8亿元，延续扩张势头。斩获多个水环境及小城镇综合治理项目，为后续业绩增长再添助力。 
    风险提示。污水运营项目建设及扩张进度不及预期；工业水市场需求低迷或公司拓展缓慢；在手PPP订单不能如期推进； 
    盈利预测及估值。考虑全年业绩符合预期，维持2018~2019年1.02/1.48元业绩预测，新增2020年业绩预测1.97元，当前股价对应P/E分别为21/14/11倍。公司核心看点如下：1）市政污水运营业务快速增长，盈利质量较高；2）工业水稀缺标的，技术及先发优势推动公司享受工业环保爆发红利；3）PPP在手订单丰富，践行国改为后续获取项目更添助力。考虑公司为工业水稀缺标的、业绩高增且市值水平较小，我们认为公司相比可比公司需享受一定估值溢价，给予公司2018年30倍目标P/E，对应目标价为30.7元，维持"买入"评级。