17年业绩拆分，核心部件和机器人两部分：1、智能装备核心部件及控制系统板块收入5.87亿元，同比增长26%，主要包括两部分：1）数控系统，收入约3.4亿元，同比20%增长，绝大部分下游是金属成形机床；2）伺服系统（对外销售口径）收入约2.4亿，同比增长57%，下游较为广泛，包括纺织设备，木工设备，3c自动化设备，包装设备等。2、工业机器人及智能制造系统收入4.89亿元，同比增长132%。也分为两部分：1）工业机器人本体收入2.5亿元，17年销量约2400台，80%是六轴，单价约10万；2）智能解决方案（系统集成）收入2.4亿元。
    17年毛利率33.4%，18年一季度40.5%。17年公司整体毛利率33.4%，较16年上升1.8个百分点，其中智能装备核心部件及运动控制（核心部件板块）毛利率36.6%，较上年提升3.9个百分点，主要是受益于规模效应，公司加强了供应链的管理，对上游的议价权增强。工业机器人及智能制造系统（机器人板块）毛利率29.6%，与上年基本持平，由于目前该业务还在高速发展期，公司把市场放在比利润更重要的位置，所以在个别战略性客户上，价格适当放松，且当前机器人市场竞争非常激烈，很多小企业低价恶性竞争，影响行业整体利润。预计18年机器人板块毛利率将有2个点左右的提升。18年一季度毛利率40.5%，主要是曙光和核心部件的高毛利产品贡献。
    继续大力投入研发，研发人员占比34%。17年销售费用7620万元，同比增长36%，管理费用2.05亿元，同比增长84%，其中技术研发费用8098万元，研发费用总计1.06亿元，研发投入占销售收入9.82%，资本化率23.4%，公司继续大力投入研发，研发费用比例远超国内外竞争对手。在米兰的研发中心正在建设，英国、南京的研发基地正在合力开发下一代运动控制及伺服系统。截至17年末，公司员工1440人，其中硕士及博士181人，研发人员499名，占比34%，研发人数同比大增112%（16年235人）。
    3.26亿收购扬州曙光68%股权，进军军工伺服及自动化。17年年末公司以3.26亿元现金收购扬州曙光68%（估值4.5亿元）股权，曙光主要从事武器装备用交流伺服系统以及激光仪器设备、光电仪器等各类军用武器专用自动化设备的科研和生产，产品作为武器装备自动控制关键核心部件，在国内处于领先地位，已广泛应用于军用船舶、车辆、雷达等专用电控设备，特别在我国海军用舰船武器自动化装备领域。曙光18年承诺利润3174万元。
    打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。得益于较强的零部件制造能力，拥有控制、运动、机器人、视觉技术和产品的优势，公司成功研发智能机械单元运动控制解决方案，将运动控制、交流伺服系统、机器人技术等集成，满足不同行业自动化产线柔性化、自动化设备模块化及小型化需求。不仅提升生产效率，降低成本，还为客户提供一站式服务，极大增强了客户黏性。
    成功拓展海外市场，实现机器人出口。2017年国内收入9.48亿元，海外收入1.28亿元，同比增长342%。公司的机器人本体成功出口东南亚等市场，未来还将继续开拓欧洲等市场。
    业绩预测及投资建议。我们预计18年公司机器人板块收入仍然会实现翻倍增长，达到10亿规模，毛利率也会有一定程度提升，核心部件板块将维持稳定快速增长。预测18/19年净利润1.7/2.7亿元，对应PE64/40倍。虽然估值较高，但公司是国内极其稀缺的既具备本体生产能力，又具备伺服系统、数控系统、减速器等核心零部件生产能力的机器人龙头公司，将充分受益于中国工业机器人“加密”（从68台/万人到150台/万人），收入、利润有望实现持续高速增长，给予强烈推荐。
    风险提示：工业机器人增长速率低于预期，行业竞争加剧风险。