评论：
    胰岛素制剂增长稳定，医保红利逐步释放。报告期内重组人胰岛素原料药和制剂的营业收入为 19.21 亿元，同比增长 20.18%，预计国内胰岛素制剂销售增速约 23-25%左右，部分受益于终端铺货影响，实际终端消化增速预计仍为 20%左右。从国外销售收入仅为 0.33 亿元来看，公司胰岛素原料药销售并未改善。整体看公司胰岛素主业增长趋势仍将持续，预计中长期医院渠道在 40R 新纳入医保、二代胰岛素整体由医保乙类升级为甲类的政策利好下，将继续呈现 30R 稳定增长，40R/50R 快速上量的格局，且公司近期中标的价格情况维护良好。此外，药房/基层医疗机构等终端市场也将迎来发力机会。
    地产板块大幅增长，器械板块尚需恢复。报告期内地产板块增长 209.94%，是公司收入加速增长的影响因素之一。器械板块受血糖试纸工艺调整影响，营收增长仅 16.66%，预计今年将迎来 30%以上的恢复性增长。
    研发端蓄势待发，糖尿病品种储备逐步丰富。报告期内公司甘精胰岛素生产申请获得受理，预计有望于 2018 年底获批上市；利拉鲁肽申报临床，地特胰岛素获批临床，预计将在今年启动临床试验。门冬胰岛素预计年内完成临床总结并申报生产，门冬 30 已开始各中心申报伦理、预计今年上半年启动临床。门冬 50 临床已启动，赖脯胰岛素已申报临床。口服药方面瑞格列奈片已完成 BE，瑞格列奈二甲双胍片预计今年完成 BE；琥珀酸曲格列汀原料药及其片剂预计今年开展 BE；磷酸西格列汀片已完成了预 BE，西格列汀二甲双胍片预计今年申报生产。恩格列净和口服 GLP-1 药物处于药学研究阶段。整体看公司研发投入持续增长，各板块品种布局逐步丰富。
    风险因素。研发进度低于预期，胰岛素招标降价，慢病管理费用投入较大。
    维持“买入”评级。公司为目前国内胰岛素龙头和慢病管理布局先行者，微幅调整 2018-2020 年 EPS 预测至 0.64/0.83/1.07（原 2018-19 年 EPS预测为 0.64/0.82）元，参考市场可比公司给予 2018 年 45 倍 PE，对应目标价 28.81 元，维持“买入”评级。