17年业绩基本符合预期。
    受益于下游行业整体回暖，油缸收入同比大幅增长。17年公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只，同比增长99%，销售收入11.54亿元，同比增长118%；共销售非标准油缸12.7万只，同比增长89%，销售收入10.42亿元，同比增长86%，非标油缸中盾构机用液压油缸产品增长迅猛，收入同比增长102%，达4.77亿元。按照17年挖机销量14万台测算，公司挖机油缸市占率仍然高达50%。
    液压泵阀业务收入2.48亿元，同比增长199%。受泵阀需求火爆影响，17年公司泵阀业务实现里程碑式增长。公司的挖机泵阀业务主体为子公司液压科技，液压科技子公司收入同比增长342%。由于液压泵阀中还包含一部分哈威inline收入，故液压泵阀板块整体增速为199%。液压科技自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内骨干主机厂，全年小挖泵阀出货量1.5万台/套，自17年9月开始，小挖泵阀月出货量已达2200台/套，目前月出货量超2800台/套。且已推出第二代产品，相较于第一代产品成本、油耗均更低，毫不逊色于国外同类产品。2017年，液压科技净利润-670万元，已经大幅减亏，随着小挖泵阀的持续放量和中挖泵阀批量投产，液压科技有望在18年贡献1亿以上净利润。中挖泵阀即将在3,6,9月各上一条产线，18年中挖泵阀收入预计近一亿。
    海外收入6.41亿元，同比增长60%，贸易战影响有限。按地区来看，北美占比41.5%，欧洲47%，日本占比12%。欧洲成为了公司第一大海外市场，产品全部出口发达国家。按照产品结构来看，盾构油缸4%，海工油缸19%，起重系列油缸31%，泵阀（哈威为主）9%，挖机油缸和配件37%。目前公司有部分产品在征税清单内，贸易战对出口美国产品或有小幅影响，但公司也在积极寻求解决方案，若未来加税25%，可能会考虑在美周边国家建厂来避免税收。公司开拓最大液压件市场——北美市场的战略不会改变。
    受规模效应等因素影响，毛利率增长10.8个百分点。17年公司整体毛利率32.8%，较16年增加10.8个百分点。其中，挖机油缸毛利率38.8%，较上年增长13.5个百分点，非标油缸毛利率31.7%，较上年增长12.5个百分点，液压泵阀毛利率18.6%，较上年增长3.5个百分点。我们认为，毛利率提升，一方面是营收规模增大，单位固定成本下降所致（制造费用占总成本的比重从32.7%下降至21.8%），另一方面是由于产品单价提升，2017年挖机油缸单价较上年同比增长19%。预计18年在规模效应的带动下，毛利率还将继续稳步提升。
    收入增加致费率下降，汇兑损失影响较大。17年销售费用9647万元，同比增长40%，管理费用2.87亿元，同比增长43%，销售、管理费用增速均小于收入增速，销售、管理合计费率较去年同期减少5.9个百分点。财务费用8463万元（16年-2984万元），同比增长384% ，主要系人民币升值导致的汇兑损失大幅增加，汇兑净损失5618万元（去年同期汇兑净收益5056万元）。17年公司资产减值3796万元，其中存货跌价3158万元，增长100%以上，主要系母公司和上海立新计提存货跌价准备金额较大。
    业绩预测及投资建议。公司在年报中也披露了18年的增长目标，力争实现营业收入同比增长20%以上，重大资本支出拟定为5亿元，主要用于油缸产线改造支出、子公司液压科技的液压泵阀、液压系统的产线建设以及高精密液压铸件二期项目。我们预测，随着挖机、非标油缸的持续增长，以及中大挖泵阀的逐渐放量，公司2018/19年净利润可达6.29/9.93亿元，对应PE 28.6/18.1倍,继续维持强烈推荐！
    风险提示：工程机械行业整体下滑；挖机泵阀销量、利润率不及预期；贸易战升级致海外收入大幅下降。