归母净利润增速小于营业收入增速主要核心因素是原材料成本上行，导致毛利率由2016 年的28.8%下降至26.2%。2017 年公司整体收入快速增长，主要是：1）分产品看，尾气排放法规升级推动尾气处理产品营收增长，新能源汽车热管理等环保节能产品开始放量；2）分上下游行业看，商用车和工程机械行业复苏，自主品牌乘用车产销较快增长，带动公司业绩快速增长。公司预计2018 年营业收入48-52 亿元，归母净利润3.7-4.2 亿元。
    新能源汽车热管理开始批量生产，有望成为增长新动力。报告期内，公司新能源热管理方面配套了宁德时代、宇通客车、比亚迪、广汽等优质客户。2017年，公司适应行业变化，聚焦新能源产品研发及开发，成立第五事业部，作为新能源产品项目的孵化器，持续优化产品设计。公司目前具备新能源换热系统主要零部件开发生产的能力，同时具备热管理系统设计集成能力。报告期内，公司电池水冷部件产品进入宁德时代和威马汽车供应链。2017 年，公司定增实际募集资金7.06 亿元，部分将用于新能源汽车热管理项目。随着资金的到位，公司前瞻研究有望提速，新能源汽车板块将成为公司业绩增长的新动力。
    乘用车业务保持快速增长。公司自2013 年以来大力开拓乘用车业务，来自乘用车的收入占比从2013 年的10%提升到近两年的30%。公司乘用车客户包括福特、吉利、广汽、长城、比亚迪等。2017 年，受益于自主品牌替代进口以及合资品牌乘用车市场，以及公司产品的调整与升级，乘用车业务取得快速增长，成为公司业绩增长的主要动力，公司配套的前端模块实现一倍增长。此外，报告期内，公司进入大众、通用供应链，国际化提升，海外收入有望增长。
    商用车业务稳定，长期受益排放法规升级。公司在商用车、工程机械换热领域处于领先地位，业务能力强，随着国内重卡开启模块化供货升级，单车价值量提升，公司商用车业务有望持续增长。此外，公司商用车业务全球配套，客户包括卡特彼勒、康明斯等，业务稳定性好。长期来看，国内排放法规升级，轻卡与重卡需加装SCR，部分地区要求重卡加装DPF 技术产品，单车价值提升，目前公司产品覆盖SCR 与DPF，将受益于排放升级。
    风险因素：新能源汽车销量不及预期；重卡销售不达预期。
    盈利预测及估值：维持公司2018/19/20 年EPS 预测分别为0.54/0.67/0.84元。公司当前价9.10 元，分别对应18/19/20 年17/14/11 倍PE。公司商用车业务稳定，乘用车业务快速增长，前瞻布局汽车后处理业务、新能源汽车业务，有助估值的提升，继续推荐，维持“买入”评级。