2017Q4，公司营业收入29.44 亿元，同比+10.3%（2017Q1/Q2/Q3 分别为：+2.2%/+3.8%/+4.6%）；归属净利润0.86 亿元， 同比+18.14% （ 2017Q1/Q2/Q3 分别为：+6.4%/+28.6%/+56.4%）。公司拟每10 股派发现金红利4.00 元（含税），分红比例60.24%，对应分红收益率约1.9%。
    同店营业收入增长提速；门店改造、自主展店、并购多管齐下。2017 年同店+2.8%（2016A/2017H：-1.1%/+0.9%）。2017 年，公司开店68 家，关店24 家，净开店44 家；其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别开店7/23/14/24 家，关店5/7/9/3 家。2017 年公司改造门店约100 处。截至2017 年底，公司门店总数675 家，其中胶东/其他地区分别为589/86 家，家数占比87%/13%、面积占比84%/16%、营业收入占比89%/11%。2017 年末公告以受让、增资方式获青岛维客连锁51%股权，已于2018/3/1 完成交易实现并表。
    主营毛利率提升0.72pct，“销售+管理费用率”基本平稳，实际有效税率下降6.6pcts 至24.1%，净利率提升0.41pct 至2.74%。受益于品类结构调整、供应链提效、促销减少，公司商业/工业毛利率分别提升0.72/1.16pcts至17.23%/17.12%；受与供应商联合营销波动性等影响，其他业务毛利率降2.48pcts 至84.98%。销售/管理费用率分别变化-0.23/+0.24pct 至16.01%/2.17%；实际有效税率的大幅下降说明威海、烟台两大主力地级市以外的门店，如青岛、济南、泰安等地门店的盈利情况大幅改善。
    夯实供应链、物流，门店拓展由保守到积极，由区域超市龙头向泛区域超市龙头迈进。拥有2500 多家供应商，品牌直采比例86.8%；自有10.8 万平米的食品工业园、约5 万平米的生鲜加工中心和中央厨房；自有品牌销售占比8.96%（+0.38pct）；生鲜源头直采比例超过80%；拥有4 处常温、6 处生鲜物流中心（含维客），覆盖山东全省及周边省份临近山东的区域。公司面临拓展机遇期，内部业态创新、组织架构调整完毕，合伙人制稳步推进；外部在山东省内并无业态相近、密集布点的大规模连锁竞争对手。2018 年，公司将加密布点青岛、济南等区域，预计展店150~200 家；并购或陆续落地推进省内加密、临近省份跨区域扩张。预计2018 年同店继续提速（Q1 同店约+4%），合伙人制门店有望在年底拓至约200 家。
    风险因素：展店、新店培育不达预期；新业态、初创类公司造成分流。
    投资建议：公司并购、自主展店同步推进，向泛区域龙头迈进；门店改造、品类优化、供应链提效、推行合伙人制，为2018-20 年增长奠定基础。维持2018-19 年归属净利润预测为3.8 亿/4.6 亿元，新增2020 年归属净利润预测5.5 亿元，同比+22.0%/20.3%/20.7%，对应EPS 分别为0.81/0.97/1.18元。鉴于公司发展提速，上调目标价至26.0 元，对应2018 年32x PE，维持“买入”评级。