2017年旗下梵净山、华山、海南、千岛湖、庐山五大核心景区共实现营收4.3亿元/+18.7%，净利润1.73亿元/+31.3%，支撑作用显著；交通改善和品牌价值提升后或将延续高成长。预计未来3年盈利项目贡献利润将达2.45亿-2.75亿（含3000万储备项目），CAGR约12%-16%。
    融资结构优化，亏损资产剥离，经营拐点确立。公司过去利用10亿间接融资做直接投资，财务负担重，整体盈利能力偏低，投资强度和经营力度之间存在不匹配。结合经验教训，公司将极力避免过去短债长投的方式，谨慎对待增量项目，集中资源优化并深耕存量景区。对已具备剥离条件的资产实施有序退出，进而削减子公司层面费用（2017年母公司管理费用仅2900万）。4月9日，公司公告拟将坪坝营公司100%股权作价3.6亿转让给咸丰国投，资产处置取得突破性进展。后续管理预期逐步改善，业绩兑现能力也将随之增强。
    股权趋于集中，利好后续资本运作。2016年底控股股东三度增持后股权比例提升至20.55%，增持均价已达21.65元（现价19.5元）。2月初公司发布公告，控股股东拟在6个月内通过二级市场增持不低于1.5亿元，释放明显积极信号。当前定增方案拟募资5.45亿偿还银行借款，大股东全额认购，审理流程简单快速；定增后融资结构优化，公司股权比例将望进一步集中。
    风险因素：宏观经济下行风险，新项目培育不达预期，扩张中管理及人才短缺风险，资产剥离进度低于预期等。
    投资建议：公司核心景区资产优质，市值长期倒挂。按照目前资产梳理情况，预计亏损项目逐步剥离，部分经营项目进入成熟期，未来3年盈利项目贡献净利润约2.45-2.75亿元；考虑资产证券化带来的财务成本增加，预计扣除费用合计约9500万元（母公司管理+财务费用3000+6500万元），对应盈利区间约为1.5-1.8亿元，参考目前自然景区类个股18年动态25X估值，我们认为公司中长期资产价值重估后市值潜力约38-45亿。预测2018-2020年EPS 0.21/0.30/0/38元，若考虑转让坪坝营贡献的投资收益，预计2018年实现净利润1.13亿元，对应EPS为0.82元，维持“买入”评级。