公司2018Q1 实现营业收入14.9 亿元，同增31.1%，归母净利润5.09亿元，同增31.79%。公司拟2018 年目标实现收入35 亿左右，对应收入增速18.6%，净利润10 亿元左右。
    收入解析：18Q1 实现开门红，产品结构稳步提升。公司2017Q4 收入5.64 亿元，同增12.57%，预收账款17Q4 末达8.15 亿元，环增4.8 亿元，环比增速达144.5%。2018Q1 收入14.9 亿元，同增31.11%，预收款18Q1 末2.45 亿元，环降5.7 亿元。预收款指标波动， 主要系春节订货打款的季节性因素所致。结合来看，2017Q4-2018Q1 合计收入20.56 亿元，同增26.1%，归母净利润6.29 亿元，同增27.6%。分产品看，2017 年特A+类（主要为国缘四开对开）收入12.93 亿元，同增38.3%，特A 类（主要为今世缘、国缘单开及淡雅等）收入10.5 亿元，同增9.9%，其他A/B/C/D 类收入分别同降1.9%/16.1%/12.9%/17.5%。2018Q1 中高端系列产品增长有所加速，特A+类收入7.1 亿元，同增67.96%，特A 类收入5.3 亿元，同增22.2%。公司特A 及特A+类产品保持较快增长，聚焦国缘系列战略单品实现明显放量，同时整合淘汰规模小及档次低的区域产品，产品结构稳步提升，2017 年国缘系列收入占比62%，特A 类以上产品合计收入占比达79.8%，同比提升5.5pcts，2018Q1 占比达83.5%。
    市场分析：继续聚焦省内核心市场，省会南京及苏北市场表现亮眼。全年省内收入27.8 亿元，同增16.2%，省外市场1.58 亿元，同增4.4%，继续聚焦省内核心市场。省内分区域来看，省内核心市场以淮安/南京/盐城为主，全年分别实现收入6.4 亿/4.5亿/3.5 亿元，分别同增13.9%/26.1%/12.4%，省内其他苏南、苏中及苏北地区收入分别同增13.9%/7.4%/25.1%。2018Q1 来看，省内收入14.2 亿元，增速达31.4%，其中南京市场继续保持快速增长，淮安/南京/盐城分别同增12.1%/62.7%/25.5%，其他省外市场中苏北市场（宿迁/连云港/徐州）也表现亮眼，18Q1 收入2.0 亿元，同增52.7%；省外收入6549 万元，同增20.4%。
    盈利解析：国缘系列量价齐升，净利率持续提升。公司特A 及以上产品收入快增同时，吨价亦继续提升，2017 年特A+类吨价42.6 万元，同增2.6%，特A 类吨价14.0万元，同增1.2%；公司整体白酒毛利率71.74%，同比提升0.78pct，主要受益于产品结构优化。费用率方面，公司全年销售费用率14.48%，同降3.8pcts，管理费用率6.61%，同降0.96pct，费用控制继续保持良好。消费税方面，公司全年白酒消费税率11.2%，同比提升3.8pcts，其中17Q4 有明显提升；2018Q1 税金及附加率为14.0%，同比提升1.4pcts，预计消费税政策新规短期带来一定影响，后续影响将逐步减弱。公司2017 年净利率30.3%，同增0.8pct，2018Q1 净利率继续提升至34.2%，同增0.2pct。
    风险提示：次高端竞争加剧；省内市场开拓不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司产品结构持续优化，次高端国缘实现放量，省内核心市场加速表现，结合公司经营目标，新增2020 年预测，上调2018-2019 年预测，预计2018-2020 年EPS 为0.91/1.12/1.31 元（原2018/19 年预测为0.85/0.98元），对应 PE 分别为 19 倍、15 倍和 13 倍，维持“买入”评级。