截至目前，华夏幸福旗下委托区域面积近4870 平方公里，津京冀\长三角\珠三角\中西部委托面积占比分别为49%\18%\23%\9%，其中60%的项目仍处在合作备忘录阶段，未来发展潜力巨大。近年，环京地区收入占比不断下降，2017 年环京地区房地产销售占比由92%降至67%，战略布局已从深耕津京冀转型为战略布局全国和核心城市群，预计未来异地项目将会加速落地。
    战略卡位+产业发展能力卓著，行业地位无可撼动。作为产业新城开发商，华夏幸福拥有卓越的战略选址和产业链发展能力，两年半时间产业新城布局城市由20 城扩大到77 城，均布局在核心城市群，排他性协议让公司卡位效果显著。“产业优先”为公司产业新城开发核心策略，凭借全球最大的4600 人产业发展团队，为所在区域从前期产业规划到后期服务运营，提供全流程综合解决方案，并依托核心企业进行全产业链招商，行程产业集群，推动产业创新。截至目前，产业新城累计签约企业数量1549 家，签约金额4615 亿元，行业龙头地位难以撼动。
    依托产业新城，公司拿地成本优势显著，多元化融资渠道丰富。2017 年，公司新增房地产土储1044 万方，平均楼面价2400 元/平，其中81%为住宅和商住用地，平均楼面价/销售均价占比为19%，低于同期碧桂园、恒大、新城控股等房企。融资方面，公告统计上市以来，除银行贷款以外，华夏幸福通过公司债、超短融、中期票据、永续债、美元债、信托等近10 余类融资渠道融资合计超1900 亿元，包括国内首单PPP 产业园ABS。 2017年加权平均利息成本5.98%，同比下降1%，主要为融资结构进一步优化。
    产业发展服务高毛利，将持续增强公司盈利能力。目前公司园区结算收入占比已提升至50%，园区结算收入来源主要为产业发展服务，计算基础为入园企业落地投资金额，该部分目前未结算金额1600 亿元（2017 年231 亿元，同比110%，毛利率92%），2015-17 年复合增速高达86%，该业务的高增长、高毛利特点预计未来仍将持续提升公司业绩。此外，公司目前预收账款对业绩保障度为222%，达到历史高位，未来营收增长高度保障。
    估值和盈利预测：我们预计公司2018-2020年可实现营收895.7亿元、1302.6亿元、1868.6亿元，EPS分别为4.3元、5.9元、7.6元，通过分部估值法计算公司当前每股净资产为59.3元/股，较当前股价折价44%，给与"强烈推荐"评级。 
    风险提示：环京地区调控政策风险、产业新城开发进度不达预期