评论： 
    收入和净利润低于预期，收入增速下降，但公司收入结构、经营性现金流优化。全年新签订合同795,088万元，同比上年度增长11.43%，业绩低于预期的主要原因是年末部分大额订单确认延迟。然而公司业绩结构进一步优化：1）系统集成业务占比下降带来毛利率提升。公司系统集成服务实现收入31.06亿元，同比下滑19%，随着低毛利率的系统集成业务占总收入的比例从74%下降至59%，公司毛利率从2016年的19.6%提升至2017年的22.02%。2）经营现金流质量提升。公司销售商品、提供劳务收到的现金74亿元，远高于收入。公司经营活动现金流量净值3.21亿元，同比增长255%。3）公司净利润同比略有下滑，主要因为研发投入进一步提升。公司研发支出2.88亿元，同比增长23%。 
    云服务和网络安全服务高速增长。公司云服务收入3.67亿元，同比增长183%，网络安全服务收入为8.52亿元，同比增长81%。1）2017年政务云订单数量增加。在政务云方面，太极政务云已承载北京市超过60家委办局的180个业务系统，继续保持在北京市政务云市场的领先地位，并新签约多个省市级政务云平台。2）网络安全业务形成了较大规模。公司着力发展"大安全"业务，打造网络空间安全、社会公共安全、信息安全特别是网络空间治理安全领域的领先优势。 
    持续看好公司在政务云、自主可控、军民融合产业布局。2018年将是政府"十三五"规划的第三年，建设投入和计划落地速度有望加快。另外数字中国建设的提出，也将促使政府部门加强大数据应用。我们认为在此背景下公司几大板块都将受益：1）云计算业务发展迅速。公司具备运营北京政务云的基础，并且有各大部委应用开发经验。未来政务平台需要统一建设，并进行数据整合和共享，对部委业务理解深入的公司将更有机会。2）公司经过一系列外延整合完善自主可控产业链。公司依托中国电科集团，整合资源，先后控股人大金仓数据库（持股比例：38.18%）、参股金蝶中间件（持股比例：21%）。具备国产中间件、国产数据库以及政府应用解决方案能力。3）组建中国电科太极集团，有望拓展军民融合业务。中国电科体制机制改革后，将加入十五所国防资源，将有利于军民融合协同发展。 
    风险因素。政务市场竞争激烈导致毛利率持续下降；政府开支不及预期。 
    盈利预测、估值及投资评级。2017公司业务结构调整导致收入平稳增长，净利润下滑，受到业务调整影响，公司收入增速将放缓，但未来利润率有望提升。下调2018-2019年EPS预测至0.87/1.13元（原EPS为1.11/2.03元），对应PE为35/27倍。近期公司股价波动较大，暂不给予目标价，维持"增持"评级。