我们在模型中计入了收入结构调整、工业园区开发业务利润率上升以及财务实力走弱的因素。我们相应将2018-2020年每股盈利预测上调了11%/5%/44%，以反映房地产销售结算集中在后期以及利润率高于预期的因素。我们还将基于部分加总估值的12个月目标价格从人民币44.8元小幅下调至44.7元，隐含36%的潜在上涨空间。重申买入评级。
    业绩要点：
    1. 收入低于预期但盈利能力高于预期：虽然净利润基本符合我们的预测，但收入较我们的预测低22%，净利润率较我们的预测高3.4个百分点。这主要归因于收入结构变化，总收入的48%来自于高利润率的工业园区业务，而2012年以来的历史均值为29%。此外，与2012年以来的历史均值相比，工业园区服务业务毛利率从60%上升至77%，令工业园区业务的毛利贡献从49%升至78%。房地产开发业务的毛利率也从2016年17.5%的谷底回升至22.3%，与整体行业的利润率复苏趋势相符。毛利率高于预期带动净利润率升至14.7%，为2013年以来的最高值。
    2. 财务状况走弱：尽管2017年合同销售额同比增长27%，来自房地产销售的现金流实际同比下降13%至人民币780亿元，接近2015年水平。由此导致2017年经营性现金流出人民币160亿元。意外的是，尽管2017年新工业园区持续扩张（签订了21个工业园区开发合同，而2016年为35个）且可进行持续基建投资和一级土地开发的现有工业园区规模扩大，但2017年投资现金流出同比下降28%。然而，总体资本化率（普通股本/总资产）从2016年的10%降至7%，已低于公司2016年增发之前2015年时8%的水平。积极因素是，2017年总体融资成本从2016年的6.97%降至5.98%，短期负债在总负债中的占比保持稳定（2017年为26%，2016年为25%）。