分季度看，2017年四季度营业收入同比增长2.82%，归属于上市公司股东的净利润同比下降13.42%。2017 年公司顺应行业趋势，持续发力手游，缩减页游业务，其中移动游戏业务实现收入23.01 亿元，同比大增79.55%；网页游戏业务实现收入9.04 亿元，同比下降26.56%。由于报告期贡献较多收入的《狂暴之翼》为公司代理发行的游戏，尤其在海外地区的推广发行费用增长较多，使得公司移动游戏推广费用等同比增长91.03%，导致毛利率下降5.73 个百分点，至49.72%；网页游戏推广费用等同比下降46.78%，体现公司主动收缩网页游戏业务，导致网页游戏业务毛利率同比提升37.45 个百分点，达到58.23%。网页游戏毛利率的大幅提升带动公司整体毛利率提升4.55 个百分点。
    《少年三国志》体现突出的长线运营能力，2018 年新游戏品类更丰富，值得期待。公司自研的卡牌移动游戏《少年三国志》上线超过3 年，截至2017 年底全球注册用户突破1 亿，累计流水突破41 亿元人民币，老用户在2017 年暑假留存率达到95%，体现公司优秀的产品长线运营能力。公司首款自研MMOARPG 手游《天使纪元》已于2018 年1 月上线，上线后流水稳定；2018年预计还有《三十六计》、《猎龙计划》、《权利的游戏》等手游推出。
    “大IP+全球化”战略助力长期成长。公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列，在手大IP 还包括《三体》《权利的游戏》等。公司全球化战略深入推进，2017 年海外收入同比大增55.23%，占公司总收入的比例已达61%；2017 年海外业务毛利率较2016 年大幅提升49.45 个百分点，海外盈利能力大幅提升。
    盈利预测及评级：我们预测公司2018/19 年按最新股本的EPS 分别为1.18/1.54 元，对应PE 分别仅18/14 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：新游戏上线进度及流水不达预期；买量成本上升致盈利能力下降。