2017 年营收 4828 亿(+12%)净利 206 亿(+23%)，超出预期，业务结构优化，海外/PPP 具看点，有望受益国改，上调 2018/19年 EPS1.43/1.6元(原 1.2/1.31 元)增速 12%/12%，行业估值下移，下调目标价 16.71 元(原20.81 元)，30%空间，对应 2018/19 年 12/10 倍 PE，维持增持。
    出售振华股权贡献业绩，经营现金流改善。1)2017 年净利增厚 38 亿，转让振华重工股权贡献 32 亿。2)Q4 营收 1755 亿，单季增速 0%/6%/9%/25%逐季提升，净利 89 亿，Q1-Q4 同比 36%/-7%/-1%/62%，Q4 高增受出售振华重工股权影响；3)基建建设/设计/疏浚增速 14.7%/2.4%/12.6%；4)毛利率 14.0%(-0.9pct)，净利率 4.4%(+0.4pct)；5)经营净现金流+427 亿(+44%)改善，系业务规模扩大同时加强回款管理；6)资产负债率 75.8%(-0.9pct)。
    业务结构优化，海外布局提速。1)2017 年新签订单 9000 亿(+23%，2018年计划新签合同增长 8%，营收 4900 亿)，基建 7830 亿(+28%)增速较高，在手合同 13721 亿，保障倍数 2.8 倍；2)铁路订单-36%，路桥/市政环保新签+26%/+102%或成新增长点；3)新签海外合同 2256 亿占 25.1%望提速。
    雄厚资金实力支撑 PPP 项目落地，有望受益国改。1)2017 年按股权比例确认新签投资类项目 1891 亿元，占 21%，拉动建安合同 2775 亿，2018年拟新增投资合同 1500 亿，拟设 815 亿投资基金+转让振华重工控股权获 57 亿现金+拟发行不超 200 亿可转债获批，资金实力雄厚助投资类项目落地；2)中交集团为国有资本投资集团试点，有望受益国改。
    风险因素：订单落地缓慢、国改不及预期