2017 年毛利率同比下降1.63PCT 至21.80%，其中Q4 下降10.47PCTs 至15.30%，下降主要系原材料（棉）价格大幅上涨以及人民币汇率急速上升影响。公司加大费用管控和优化车间管理，销售费用率和管理费用率分别下降0.28PCTs/0.37PCTs 至3.63%/3.62%，汇率波动带来3292 万元汇兑损失（去年同期汇兑收入2000 万元）叠加短期借款增加致财务费用率上升1.08PCTs 至3.59%。净利率下降0.12PCTs 至8.59%。
    收入拆分：毛巾线上业务高增&其他业务增长带动收入稳增。2017 年毛巾业务同增6.8%至33.94 亿元。（1）外销：美元计价收入小幅增长，但折算成人民币收入同比基本持平，其中日本/欧洲呈现小幅恢复增长，美国个位数下滑；（2）内销：全年保持20%+增长，①自有品牌线下小幅增长/线上同增100%+；②严选/米家/微商全年订单4000-5000 万/4000 万左右/1 亿元。此外，公司同苏宁/国美/海外超市的合作取得初步进展。此外，床品业务增长7.94%至4.9 亿元，其他业务增长26.18%至9.37 亿元。
    发力原有客户&积极开拓To B 新客户，2018 年订单望继续提升。公司毛巾业务整体预计5%-10%增长，其中外销望保持平稳，内销延续20%高增。外销业务中，线下/线上自营有望实现个位数增长/50%+增长，严选/微商订单预计持平，米家订单20%+增长。公司积极开拓包括淘宝心选/云集微店/苏宁/国美/海外超市等新客户，预计新增订单在千万量级。同时预计公司将在汇率和棉价对冲方面采取更积极主动举措，毛利率和费用率望实现企稳。
    两期新增产能保证未来稳步增长，匹配下游需求释放。公司现有6.5 万吨毛巾产能，原先6500 吨新增基本投产，全年贡献接近10%产能增长，另公告新增7500 吨中高端毛巾产能。初步判断新增产能将于2020 年部分投产、2021 年完全投产，合计未来4 年新增产能占目前产能20%。此外公司现金分红2.72 亿元，现金分红占归母净利润31.01%，计算对应2017 年股息率为5.3%。
    风险提示。1. 宏观经济波动，2. 环保政策风险，3. 原料价格波动风险。
    盈利预测及估值。作为国内毛巾龙头，公司产能稳步释放保证收入稳增，综合考虑2017 年业绩情况、储备棉成本和汇兑情况、未来产能释放节奏，下调2018/2019 年EPS 预测至0.49/0.54 元（原EPS 预测0.57/0.61 元），新增2019 年EPS 预测0.61 元，维持“增持”评级。