公司2014~2017 年营收同比增长分别为24.02%/25.93%/35.47%，公司巩固企业级网络设备、云桌面和智能终端优势，成功培育智能POS、星网智慧等增长点，核心亮点如下：
    1、企业级网络设备：营收36.90 亿元（YoY 22.90%），锐捷网络持续成长，在教育、交通、金融等行业竞争力持续提升，公司以太网交换机在中国市场份额8.4%排名第四，云课堂连续三年位列行业竞争力第一名，无线产品在场馆、轨交、校园获得大规模应用。2017 年大力拓展互联网客户，产品在阿里、腾讯、360 等获得应用，未来有望受益IDC 建设推进和架构升级。
    2、智能POS 和网络终端： 智能POS 全年销量突破600 万台，我们估算带来营收贡献7~8 亿元，同比实现翻倍增长。2017 年公司抓住向智能POS切换机遇实现弯道超车，2017 年底中标银联、及中/建/交/招商/光大等银行集采项目，为2018 年持续增长打下坚实基础。网络终端营收7.68 亿元（YoY23.91%），瘦客户机市占率43.6%保持中国第一，入围工农中建交五大行。
    3、星网视易及其他：星网视易营收2.72 亿元（YoY 28.60%），公司巩固原有KTV 份额优势，开拓酒吧/家庭新市场及迷你KTV 新形态，拉动板块恢复增长。凯米网络引入腾讯、美团等战略投资者，进一步丰富服务形态。星网智慧营收4.38 亿元（YoY 210%），深入与中国移动合作，在家庭智慧网关、视频会议取得突破，并探索安防监控、智慧家装等解决方案。
    毛利率有所下滑，净利润明显提升。公司2017 年归母净利润4.72 亿元（YoY47.85%），假设扣除2017 年收购少数股东权益贡献，实现约30%同比增长。锐捷网络/升腾资讯/星网视易/德明通讯净利润为3.49/1.09/0.80/0.60亿元，四创软件在报告期间出售部分股权不再纳入合并报表。公司2017年综合毛利率38.43%，同比下降4.91 PCT，主要原因是加大市场开拓力度。公司持续优化子公司运营管理，期间销售费用率、管理费用率分别为16.44%/15.45%，分别下降2.73/1.39 PCT，对净利润释放带来积极贡献。
    风险因素：竞争加剧毛利率下滑，创新业务拓展不及预期。
    维持“买入”评级。公司2017 年业绩略超市场预期，企业级设备具备差异化优势持续增长，智能POS、星网智慧、凯米网络等创新业务亮点纷呈业绩弹性较高，地方国改推进有望激发新活力。考虑四创软件不再纳入合并报表，调整公司2018~2019 年EPS 预测为1.06/1.34 元（原预测为1.07/1.39元），新增2020 年EPS 预测为1.61 元，参考可比公司给予2018 年30XPE，维持目标价32 元和“买入”评级。