核心观点：
    收入大幅增长，毛利率下降、军品增值税退税未到导致净利润未同步增长。2017 年公司收入增长50%，主要由于军品纤维及织物较上年平稳增长，民品碳梁收入较上年显著增长；归母净利润增长19%，未能同步增长，原因为随着公司民品收入增长，公司业务结构发生变化，毛利率从去年的61%下降为49%。此外，全资子公司拓展纤维17 年年末未收到16 年度军品增值税退税额也是原因之一。
    军品收入稳定增长，高毛利率保证军品业务高盈利能力。报告期内，军品收入为5.26 亿元，稳定增长11%。军品以碳纤维及织物为主，该业务毛利率为78.02%。军品的高毛利率保证了公司的高盈利能力，军品的高盈利能力与军品的高质量要求为公司业绩开展提供保障与背书。
    民品业务快速发展，驱动公司收入快速增长。报告期内，公司民品收入快速增长，同比增长161%，民品业务占比由去年的25%提升至17 年的44%。其中碳纤维预浸料实现收入1.31 亿元，同比增长49%；为维斯塔斯开发生产的风电碳梁实现收入2.6 亿元，同比增长698%。
    盈利预测与投资建议：我们认为，随着空军装备的加速列装，公司军品业务将稳定增长，民品业务的快速发展将为公司注入弹性。预计公司18-20 年净利润为3.17/3.90/4.89 亿元，EPS 为0.86/1.06/1.33 元，对应当前股价的PE 为66/54/43 倍。公司是军用碳纤维龙头，民品业务也在快速发展，维持公司“谨慎增持”评级。
    风险提示：民品业务推广不及预期；军品订单具有不确定性。