经营分析：纯碱高景气，金属钠产销提升
    纯碱景气度自2016 年下半年开始回升，价格中枢呈上行趋势。公司拟投建技改项目，有望提升实际产能、降本增效。根据年报披露，公司金属钠产能新增2 万吨至6.5 万吨/年，占国内供给量49%、全球产能38%；盐化工业务板块共计实现营业收入28 亿元，同比上升33%，毛利率提升10 个百分点至40.8%。
    拟收购优质氯碱资产，打通两碱产业链
    公司拟收购吉兰泰氯碱化工、高分子材料公司及纯碱业务。氯碱化工拥有PVC 产能40 万吨/年、烧碱产能36 万吨/年，高分子公司拥有PVC 糊树脂产能4 万吨/年，纯碱厂拥有纯碱产能30 万吨/年。以高分子材料公司为实施主体继续投建新的4 万吨/年PVC 糊树脂产能。
    盈利预测与投资建议
    基于纯碱价格平稳，金属钠产能有序释放，工业盐及药品业务保持平稳的假设，我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为0.56 元、0.65 元、0.72 元，对应当前股价市盈率为16 倍、14 倍、13 倍，综合对比盐化工上市公司估值水平，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观：宏观经济下行；主要下游行业玻璃、印染等需求低迷。行业：主要产品价格下行；纯碱及金属钠产能投放超预期；原材料成本剧烈波动。公司：重大安全、环保事故；项目进展不及预期；收购资产方案失败。