经纪业务市占提升，两融、股票质押规模和市场份额均有增长；资管收入同比+20%，自营同比+76%。目标价8.03 元，维持“中性”评级。
    【事件】第一创业证券2017 年全年实现营业收入19.52 亿元，同比下降4%；实现归母净利润4.23 亿元，同比下降24.73%；对应EPS 0.12 元。
    经纪业务实现更全面布局，信用业务快速发展。2017 年经纪业务收入2.84 亿元，同比下降14%。经纪业务实现了更为全面的布局，分支机构数量稳健增长；不断科技创新，加大以“财富通”等为核心的专业化交易工具建设。股基交易额市场份额占比0.42%，较2016 年提升0.04ppt，行业排名为50 位。17 年末两融余额36.81 亿元，同比+13.06%，股票质押未解压市值余额为1050 亿元，同比+71%。
    投行受再融资新规及债市表现欠佳影响，收入下滑。2017 年，公司投行业务收入3.85 亿元，同比下降24%。公司结合市场和监管环境，夯实业务基础，同时积极拓展资产证券化、绿色债等创新业务；受再融资新规及债市表现欠佳影响，投行收入同比下滑。一创投行17 年共完成股权融资项目4 个，承销金额23.71亿元；债券主承销项目13 个，承销金额187 亿元；财务顾问项目18 个。
    固收特色明显，取得市场领先地位。公司已连续六年获得央行公开市场业务一级交易商资格，拥有行业领先的市场地位。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种。受2017 年债券市场行情波动影响，2017 年固收产品销售数量3497只，同比下降9.33%；固定收益产品销售金额3927.77 亿元，同比下降22.38%。2）固收交易：公司债券交易量为22487.63 亿元，同比下降19.90%。公司加强信用风险防范，较好控制了风险，全年未发生信用风险和流动性风险事件。
    深耕细作主动管理，将投研优势转化为产品优势。2017 年，公司资管业务收入6.20 亿元，同比上升20%。截至17 年末公司管理的资管产品383 只，资产管理业务受托管理资产规模为2180.73 亿元，其中专项产品规模较2016年末增加58.5亿元，增幅488.54%。公司主动管理产品大部分都取得了正收益，其中两只集合资产管理计划年度投资回报率超10%，进入同类产品排名前20%。
    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润4.40 亿元，同比+4%；EPS 为0.13元，BVPS 为3.09 元。考虑到公司拥有多项债券承销资质，积累包括银行、基金、保险、投资公司和大型企业在内的大量客户，当前债市明显回暖，公司业绩有望改善，参考可比中小券商平均估值，给予公司2018E 2.6x P/B，得出目标价8.03元，维持“中性”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。