一二线城市新房代理需求因政策下降，但公司战略应对恰当。2017 年公司实现代理销售套数49.71 万套，代理销售结算收入37.79 亿元，同比增长7.72%（2016 年增长28.22%）。受限价政策的影响，部分一二线市场对代理销售业务的需求下降。不过，公司战略得当，到2017 年进驻185 个城市，触角深入四五线城市，足以在费率和业务规模上弥补一二线城市需求萎缩的影响。我们预计，未来公司房地产交易收入绝对规模将保持稳定。
    互联网+业务广泛布局，建设营销总包平台。2017 年公司互联网+业务新增81 个三四线城市，区域布局不断下沉。该业务全年实现收入23.53 亿元，同比增长61.84%，毛利5.31 亿元, 同比增长89.73%。同时，公司进一步整合营销资源，累计链接超过23000 家供应商。
    资产运营（集中式长租公寓）初具规模，但业内竞争格局尚待观察。公司旗下红璞公寓布局29 城，签约间数突破10 万间，在管运营房间约3.5 万间。公司公寓管理业务全年实现收入2.08 亿元。不过，相比开发企业背景的长租公寓品牌，公司并无业态改造和装修公寓的经验，也不具备强调的生活服务品牌加成，红璞公寓未来是否能在集中式长租公寓行业竞争中占据优势，尚需观察。
    世联金融快速发展。2017 年，公司金融服务业务完成“8 大场景、3 大系列、22 项产品”的落地与上量，整合超过320 家行业渠道，形成“支持、服务、管理、稽核、整改”的渠道管理体系。2017 年全年放贷额114.94亿元，同比大幅增长280.75%。收入7.25 亿元，增长62.26%；毛利4.61亿元，增长86.76%。2017 年底贷款余额为49.52 亿元，比上年同期增长317.71%。金融服务当然是地产相关需求广大的领域，如公司能继续注意风险管理和合规经营，我们预计金融服务未来将对公司的业绩增长持续产生较大贡献。
    风险提示。公司公寓业务盈利能力持续不能达到预期风险；世联金融在快速发展中需要不断应对政策监管带来的可能不确定性，同时金融业务发展可能意味着公司杠杆持续增加。
    盈利预测及估值。总体而言，公司各项业务成为一个共生共荣的房地产服务生态。公司秉承“服务、入口、开放、平台”为核心的战略，有可能适应房地产服务行业从聚焦“促成交易”到聚焦“居住使用”的转型浪潮。我们给予公司2018/19/20 年盈利预测为0.62/0.82/1.05 元/股。公司当前股价9.57 元/股，我们给予公司2018 年20 倍PE，即目标价12.40 元/股，上调公司评级到“买入”