简评
    草甘膦及有机硅景气提升，带动业绩大幅提升
    2017 年公司主营草甘膦和有机硅产品迎来景气周期，其中草甘膦17 年市场均价较16 年提升约30%，而有机硅DMC 均价较16 年涨幅更达63%，大幅增厚公司相关产品毛利。2017 年，公司有机硅生产企业兴瑞公司（持有50%股权）实现净利润3.46 亿元，较上一年度增长 424.03%；公司草甘膦生产企业泰盛公司（持有 75%的权益） 实现净利润 2.29 亿元，较上一年度增长61.92%。受草甘膦和有机硅拉动，公司17 年综合毛利率为16.43%，同比提升达3.95 个百分点，助力公司业绩实现大幅提升。同时磷肥市场有所回暖，宜都兴发实现扭亏为盈，全年实现净利润842万元，而上一年宜都兴发亏损1.47 亿元。
    三费方面：公司17 年销售、管理、财务费用率分别为3.73%、2.97%、3.93%，分别较去年变化+0.74、+0.57、-0.12 个百分点，基本保持稳定。
    有机硅2017 技改部分影响产量，2018 有望迎来量价齐升
    公司层面，17 年受有机硅单体项目技改影响，有机硅产品产销量仅为6.60 万吨和4.75 万吨，同比下降8.59%和36.92%，即使如此兴瑞化工净利润仍同比大幅增长424%。而依公司17 年年报披露，目前一期单体项目技改已经完成，公司有机硅单体总产能已从16 万吨扩充为20 万吨。随着扩充产能释放，18 年全年公司有机硅产销有望大幅提升；价格层面，继2017 年有机硅产品全线大幅上涨之后，18 年来有机硅涨价趋势仍未停止，目前市场DMC 主流价格已站上30000 元/吨，较17 年末价格更高。当前有机硅单体开工高位，大中型装置多满负荷运行，行业供给已至瓶颈，2018 年无任何新增产能投放；而下游产业行情向好，对有机硅需求仍旧旺盛。我们预计有机硅价格仍有望维持高位运行，18年价格中枢或将较17年再有较大提升。
    收购腾龙股权比例变为100%，草甘膦市占率再度提高
    进入二季度后，草甘膦传统淡季到来，行业供需渐趋宽松。但从供应面看，经过行业整合，目前草甘膦企业仅剩10家，行业供给依然受限、龙头企业议价能力进一步提高。草甘膦市价目前虽已跨过高点，但受供给制约18年均价或仍能维持相对高位。
    17年9月，公司与内蒙腾龙股东签署股权收购意向协议书，拟收购腾龙51%股份。2月初，公司与及其股东再度签订协议书，对腾龙的收购方案从收购51%股权变为100%股权。届时，腾龙将成为公司全资子公司，并表后公司草甘膦权益产能将再添5万吨。依托扩充产能，公司草甘膦产品盈利有望再度增厚。
    磷矿石资源丰富，矿电磷产业链优势巨大
    磷矿石属不可再生资源，缺乏相应替代品种，稀缺性强。而公司处在全国五大磷矿基地之一，拥有探明的磷矿石储量达2.67亿吨，另有处于探矿阶段的储量2.58亿吨。借助丰富的矿产资源，公司得以拥有磷矿石产能650万吨，持续为公司下游产品提供充分且价格低廉的原料来源。2018年以来受到环保趋严影响，特别是四川、湖北区域部分停采，磷矿石价格上涨20%以上，预计2018年磷矿石价格中枢有望相比2017年提高10%以上，为公司提供巨大弹性。
    公司依托磷矿石构建了"矿电磷一体化"的完整产业链，公司拥有水电站25座，总装机容量达到16.77万千瓦，为其化工生产提供了稳定、成本相对低廉的电力，并使得公司成为目前国内精细磷产品门类最全、品种最多的企业。
    稳步控制投资节奏，持续推动重点项目建设
    公司报告期内持续推动重点项目的建设，2万吨/年107硅橡胶项目、有机硅单体技改项目建成投产，水电站增效扩容改造项目、2万吨/年电子级四甲基氢氧化铵（一期）等项目稳步推进，瓦屋IV 矿段120 万吨/年采矿工程项目加快实施，预计建成后每年可实现净利润4912万元，将进一步增强公司资源保障能力；定增的宜都300 万吨/年胶磷矿选矿及深加工项目2018年正式获得审核通过，继续提升公司资源综合利用水平。
    预计公司2018-2019年EPS分别为0.85、1.01元，对应PE 为18X、15X，继续维持增持评级。