评论：
    1、春节假期扰动，2 月入住率下滑房价继续攀升。2 月锦江酒店整体入住率65.7%/下降11.7pct，平均房价193.4 元/增长13.2%，主要是因为今年春假在2 月16日，由于商旅骤减，当月为酒店经营的最淡季，而2017 年的春节在1 月28 日，2 月份商旅需求明显强于2018 年，使得入住率同比大幅下降，但房价继续攀升，最终RevPAR 下降3.9%。我们采用1-2 月的天数对入住率、平均房价及RevPAR进行加权平均调整，使得数据更具可比性。经调整后，1-2 月锦江酒店整体入住率71.0%/下降1.7pct，平均房价187.7 元/增长7.9%，经济型涨价和中档扩张带动房价持续提升，最终RevPAR 为133 元/增长5.3%，增势不减。
    2、经济型入住率下滑房价上涨，锦江之星RevPAR 小幅增长。1-2 月锦江经济型酒店入住率69.1%/下降2.4pct，平均房价152.3 元/增长1.5%，RevPAR105.1元/下降1.9%，主要受累七天酒店品牌调整与IU、派酒店开业加速。其中，经济型品牌锦江之星，1-2 月入住率/平均房价/RevPAR 增长-0.2pct/1.9%/1.4%，表现相对较好。
    3、中档酒店RevPAR 持续增长，开业加速致入住率下滑。1-2 月锦江中档酒店入住率74.9%/下降1.5pct，平均房价253.8 元/增长4.4%，RevPAR 为189.7 元/增长2.1%，尽管受淡季与开业加速影响，中端酒店仍然小幅增长。其中，锦江都城/麗枫/喆啡RevPAR 分别增长0.6%/-1.2%/16.1%，维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3 好RevPAR 分别增长4.4%/2.4%/4.0/-4.6%，喆啡酒店表现亮眼。
    4、卢浮系RevPAR 小幅下跌，受累郁金香品牌调整。2 月，法国卢浮酒店入住率为58.5%/增长2.4pct，平均房价52.7 欧元/下降4.2%，RevPAR 为30.8 欧元/下降1.6%，主要受中档品牌郁金香调整影响，经济型品牌Première Classe、Campanile 和Kyriad 的RevPAR 分别增长6.4%/5.8%/7.5%，延续去年以来的高增长。
    5、2 月新增开业酒店88 家，中档酒店占比80%。2 月经济型酒店净开业18 家，中档酒店净开业70 家，合计净开业88 家（1 家直营，87 家加盟）；2 月经济型酒店减少签约8 家，中档酒店新增签约78 家，合计新增签约70 家，公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018 年2 月，公司已开业中档酒店1760 家，待开业中档酒店1913家，有望快速占领中端酒店市场。
    6、投资建议：锦江整体1-2 月累计RevPAR 增长7.05%，延续前期增势，其中经济型相对平淡，中档品牌表现突出，为整体RevPAR 增长带来强劲动力，锦江在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR 持续增长和业绩释放。预计18-19 年归母净利润11.1/14.2 亿元（假设每年减持股权收益1 亿元），同比增长25%/29%，对应PE 估值30x/23x，其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3 亿元，同比增长37%/29%，给予18 年35x 目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。
    7、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。