《盐业体制改革方案》从2017 年1 月1 日开始实施，价格放开、流通销售松绑，盐业市场竞争明显加剧，食盐产品综合均价同比下滑40.69%。下游氯碱行业回暖，公司本年度工业盐销售占盐硝产品总收入比例大幅上升，由2016 年的13.17%上升到 29.42%，但工业盐单位价值较低，毛利率远低于食盐产品，因此整体盈利下滑明显。全年天然气业务营业收入1.72亿，同比增长196%，随着各天然气支线的陆续投运，预计将维持快速增长。
    2、盐业资源优势、成本优势明显， 省外市场开拓值得期待
    全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的食盐、工业盐生产企业，也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。云南是中国历史上重要的井矿盐产区之一，原盐资源总量达735.7 亿吨，氯化钠（NaCl）保有储量位居全国第三。目前公司拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿-昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和普洱制盐分公司，盐矿品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高，拥有绝对的资源优势和生产成本优势。2017 年，盐业公司以“云盐、白象、白象家园、厨工夫”四大品牌为主，不断完善和丰富产品线，形成低、中、高端全覆盖的产品网络。盐硝业务立足云南、走向全国并开拓南亚、东南亚等海外市场。2017 年，公司积极拓展省外市场，省外收入较上年同比增长203.27%，后续发展值得关注。
    3、天然气业务增长明显、前景广阔
    天然气业务方面，公司作为云南省省级天然气发展平台，已经与中石油西南管道分公司达成协议，将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。公司重点开展了12 条天然气支线、3 条专线管道项目及2 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站项目的建设，目前富民支线投运，其他支线也将逐步进入投运期，2017 年营业收入1.72 亿，同比增长196%。
    云南省天然气起步较晚，目前产量和消费量较低，根据云南省“十三五”规划，到2020年天然气消费量要达到40 亿立方米左右。随着宏观经济的发展、城镇化率的提高、能源消费结构的转变、环保压力的增加，云南天然气将进入快速发展期，公司天然气业务具有广阔的发展空间。
    4、控股股东要约增持，存资产注入预期
    2018 年2 月，控股股东能投集团完成要约收购增持，持股比例达到43.12%。能投集团作为云南省能源投资平台，资金及资本实力雄厚，云南能投是其唯一控股上市公司平台，在控股股东的支持下，上市公司在盐业+清洁能源领域有望持续做大做强。能投集团提出了十三五期间“资产千亿，收入千亿，市值千亿”的发展目标，大股东能投集团战略目标明确，存在资产注入预期。
    5、投资建议
    我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.91 亿元、3.53 亿元和4.17 亿元，对应EPS 分别为0.52、0.63、0.75 元；目前的股价10.58 元，对应PE分别为20、17 和14 倍，维持“审慎推荐”评级。
    风险提示：天然气业务拓展不及预期风险、盐业市场竞争加剧风险。