细分来看，传统主业中的出版业务实现营收 29.11 亿元（+16%）；发行业务营收 38.37 亿元（+8%）维持稳定增长态势。子公司智明星通实现收入 39.79 亿元，实现归母净利7.07 亿元，智明星通的归母净利占比已达49%，和过去几年相比新业态利润的占比在持续提升。公司年报预计2018年将实现营业总收入140-150 亿元，营业成本90-100 亿元。
    智明星通归母净利同比增长40%，核心产品稳定贡献业绩，关注2018 年新产品上线进展。智明星通2017 年营收同比下滑16%，主要是由于核心产品《COK》进入成熟期且2017 年暂无重要新产品上线所致，归母净利润同比增长40%，也跟核心产品进入成熟期营销推广费用同比大幅下滑有关：公司年报披露核心游戏产品《COK》2017 年月均流水稳定在2.46 亿元，而游戏业务2017 年营销费用为6.9 亿元（同比-54%）。我们判断未来COK 仍将持续贡献稳定利润，《乱世王者》的出色表现为公司带来Q4 业绩的回暖，后续可重点关注公司新产品《COD-使命召唤》、《Total War》等产品的上线进展。公司此前公告获得《奇迹暖暖》、《恋与制作人》等优质二次元爆款在部分海外地区发行代理权，未来有望带来新增量。
    传统出版发行业务稳中有进，持续推动主业转型升级。公司出版发行的教材教辅基础进一步增强，2017 年公司成为江西省教育厅免费教科书唯一供应方，签订合同总金额约为20.25 亿元，三年一签；图书出版方面，2017 年公司市场出版物占有率位列全国同业第7，2017 年公司出版图书1.4 万种，其中新版 5680 种，重印再版 8404 种，出版物品种规模总体保持稳定，年销量10 万册以上的图书有 138 种（+68%）。纸张成本上升的压力对公司影响有限。主业仍旧以“防控风险，稳健发展”为核心， 推动传统出版与新兴出版相融合，立足打造“SuperIP”并进一步推动其向影视动漫等产业转化。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年实现营业收入146.6 亿、167.3亿和185.4 亿元，实现归母净利16.7 亿、21.7 亿和27.5 亿元，对应EPS 分别为1.21 元、1.58 元和1.99 元。再参考同行业可比公司2018 年PE 一致预期，我们给予公司2018 年15 倍估值，对应目标价18.15 元。维持买入评级。
    风险提示：纸张成本上升，手游产品延期上线，核心人才流失，海外市场拓展不达预期，新业务转型不及预期。