供给端，榨菜已由过去的作坊式逐步向工业化，规模化生产，产品质量不断提升，以一种更加健康，时尚姿态呈现在消费者面前；需求端，榨菜不再仅仅是解决物质匮乏，而是具有开胃、美味等功能，并向品牌、休闲、多样化发展，需求只增不减。竞争格局上来看，整个行业较分散，市场集中度逐步提升，不断向品牌包装类榨菜发展。其中，公司在包装类榨菜中市占率已从09年的14%左右提升至现在的20%以上，未来对散装、产品层次相对较低榨菜类产品仍有较大替代空间。
    3、核心竞争力：1）酱腌菜行业品牌知名度第一，过去几年营销推广下乌江牌榨菜深入人心，是真正意义上的全国化企业，深得消费者信赖；2）全国化渠道盖34 个省市自治区，264 个地市级市场，现有调味品上市公司中渠道覆盖面仅次于海天，可以此为基础去扩充泡菜、豆瓣酱等其他品类；3）上游采用“公司+基地+农户”模式，与原料加工户建立紧密联系，可以降低青菜头波动影响，更重要的是下游议价能力强，可以相对容易转移成本上涨压力，今年顺利提价就是典型例证。
    4、未来增长看点：我们认为公司向上通道已打开，未来几年收入增速能够持续维持在相对较快水平：1）集中度提升与消费升级背景下，主力榨菜量价稳步提升，而且新品脆口榨菜持续放量不断加快这一进程；2）惠通泡菜并入乌江，去年已开始顺利共享公司渠道体系，后续营销加大可实现更大规模的放量增长。同时，通过脆口萝卜以及未来可能存在的外延拓展，品类延伸打开中长期更大发展空间。3）公司保价模式利于青菜头价格稳定，且产品升级与规模提升带来盈利能力稳增。
    5、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司18-20 年EPS 分别为0.71/0.90/1.11 元，对应PE 分别为24/19/15 倍。目前公司估值偏低，增速快，看好持续扩张发展之路，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，销售不达预期。