行业底部已探明，预计销量平稳回升，后续不排除结构性提价可能，静待回暖。
    投资要点：
    投资建议：维持 2018-19EPS 预测为 1.07、1.25元，新增 2020EPS 预测为1.41 元。因估值中枢上移，参考可比公司给予18PS2 倍，上调目标价至42 元（前次40 元），维持谨慎增持。
    业绩基本符合预期。2017 年营收263 亿元、增0.7%，扣非前后归母净利12.6 亿、9.8 亿元，增21%、19%；Q4 营收28.9 亿、降6%，净利亏损6 亿元，幅度较同期有所收窄。经营净现金流22 亿、降25%，预计成本上涨下购买商品现金流出增速大于销售商品收现增速。
    销量稳步回升，片区改善明显。2017 销量797 万吨、增0.6%，表现优于行业（-0.7%），市占率升0.5pct。其中，主品牌降1%、副品牌增2%。主品牌中超高端持平，其他降2%，主因华南等高端主力区域受竞品冲击仍大、餐饮渠道增长乏力，但片区已实现止跌。山东/华东/华北增速改善明显，主因副品牌崂山表现较好；东南降幅较大主因区域市场划分调整（浙江并入山东），预计实际下滑有限。主、副品牌吨价升0.6%、0.8%，但因产品结构下移整体吨价降1%，叠加包材成本上涨，毛利率降1pct；销售费用率降1.1pct，但因所得税率同期下降（2016 补缴所得税致费用率基数较高），净利率升0.8pct 至4.8%。
    预计2018 销量平稳略升，静待走出底部。2018 虽逢世界杯，按以往经验预计需求提升有限；但行业底部已探明，预计销量平稳回升。前期中低提价迎来改善，后续不排除结构性提价可能，静待盈利回升。
    核心风险：宏观经济增速下行，旺季不利天气，竞争加剧。