我们认为公司收入和净利润保持高增长主要得益于1）传统生态环境及园林业务订单充足，推动业绩增长，17 年公司生态环境修复板块收入达30.58 亿元，同增70.87%；2）文旅板块经营良好，收入达8.92 亿元，同增120.13%，其中恒润科技、德马吉17 年实现归母净利润分别为1.22 亿元、3353.63 万元，且德马吉从16Q3 才开始并表；3）17 年公司并购新港永豪，快速整合水生态综合治理产业，水务水环境治理板块实现营收8.29 亿元，同增122.31%，其中新港永豪实现归母净利润6424.72 万元，从17Q4 开始并表。18Q1 公司预计归属于上市公司股东的净利润区间为7652.91-9566.14 万元，同增60%-100%。18 年全年预算营收95.86 亿元，同比增长100.6%，净利润9.84 亿元，同比增长90.09%。
    盈利水平提升，经营现金流大幅净流出。2017 年公司毛利率28.74%，同比提高0.46pct，可能是因为高毛利率的文旅板块和PPP 业务收入占比提升；期间费用率14.11%同降0.01pct，其中销售费用率略降0.04pct 至0.46%，管理费用率同比降低1.02pct 至12.75%，财务费用率同增1.07pct 至0.90%；归属净利率10.66%同增0.50pct。公司2017 年经营性现金流大幅净流出5.21亿元，主要是PPP 项目增加且处于建设期，导致营运投标保证金增加、成本投入较多所致；公司收现比51.94%同比下降14.16pct，同时付现比57.67%同比下降6.34pct。截至2017 年底，公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到15.93 亿、34.15 亿、3.90 亿和29.63 亿元，较17 年初分别增加60.25%、168.93%、625.81%和88.92%。
    持续的并购战略加快“生态环境+文化旅游”双主业转型升级。公司17 年继续通过“内增外延”等手段，不断加强在生态环境和文化旅游等市场的竞争力：完成收购新港水务75%股权，进一步提升水生态环境综合治理能力，新港水务2017-19 年承诺归属净利润分别不低于6250 万元、7813 万元和9766万元；收购微传播23.3%股权，打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链，微传播承诺2017-2019 年度净利润分别不低于8000 万元、10400 万元和12480 万元。
    18 年业绩高增长有望持续，维持“买入”评级。我们预计公司18-19 年EPS为1.87 元和2.46 元，给予18 年20 倍市盈率，6 个月目标价37.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示。PPP 项目落地缓慢风险，业务整合不及预期风险。