受益价格上涨，公司2017 年水泥吨收入254 元，同比增加40 元；吨成本175 元、吨毛利78 元，分别同比增加22 元、19 元。公司吨三费52 元，同比基本持平，其中吨财务费用下降2 元，主要得益于公司负债率持续下行（2011年资产负债率65%一直下降至2017年41.8%）.
    核心区域供需格局持续改善，业绩弹性有望进一步释放：甘青地区历来产能利用率较高、区域市场集中度高；作为一带一路重要节点，基建将支撑需求中期保持稳定增长；环保高压下的去产能、去产量，带来供给端收紧、格局进一步优化。2017 年甘肃产量增速和固投增速一反常态的表现较差，主要受重点工程项目开工进度慢影响，2018 年基建项目开工加速，需求将迎来回升。整体来看，2018 年核心区域市场供需格局有望进一步改善，作为区域龙头业绩弹性有望进一步释放。
    两材合并进入实质性阶段，水泥业务整合值得期待：港股中材股份与中国建材股份换股吸收合并开启，两材合并进入实质性阶段。水泥业务是两大集团的核心业务也是高度重叠业务，公司是两材旗下核心优质A 股水泥平台之一，有望受益两材合并加速推进。
    投资建议：维持“买入”评级：公司是甘青水泥龙头，区域熟料产能利用率处于较高位置，市场供需关系处于持续改善之中，后续业绩弹性有望进一步显现。同时有望受益两材合并加速推进。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.18、1.40、1.52 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为8.4 倍、7倍、6.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建项目开工低预期、错峰停产执行不达预期、环保力度放松供给收缩低预期、原材料成本大幅上涨、两材合并进程低于预期；