鉴于电解铝/氧化铝价格较2017 年高点已明显回落，下调2018-2019 年EPS 至0.19/0.28 元（原0.27/0.33 元），新增2020 年EPS0.30元，相应下调目标价至6.7 元（对应2018 年35 倍PE），维持增持评级。
    氧化铝表现靓丽，但管理费用大幅增长侵蚀利润，总体表现符合预期。公司2017 年营收/归母净利1800.1/13.8 亿元，分别同比+24.9%/274.2%，若剔除管理费用激增11.36 亿元（部分人员内部退养计提了辞退福利约8亿以及研发费增加）影响，测算实际盈利超20 亿，业绩表现基本符合预期。报告期内公司主要产品电解铝/氧化铝售价约为14629/2875（元/吨，含税），较2016 年分别同比+19.8%/42.6%，带动相关板块特别是氧化铝盈利大幅增长：氧化铝板块营收/税前利润380.8/32.5 亿元，分别同比+26.8%/257.1%；电解铝板块营收/税前利润472.5/8.3 亿元，分别同比+37.1/-62.0%，盈利有所下滑主要源于生产成本上升较快所致。
    电解铝供改进入存量博弈阶段，铝业龙头产能仍有扩张空间将充分受益。我们判断随着供改进入存量博弈阶段，严控总量和存量优化将成为改革第一要义，而公司电解铝产能仍有扩张空间：四大基地2018-2019 年投产后将新增约200 万吨产能，届时公司电解铝名义/权益产能将达约550/400万吨，铝价如若回暖公司盈利弹性有望明显释放。
    催化剂：电解铝库存拐点加速来临
    风险提示：公司降本增效力度不及预期，项目建设进度不及预期