我们预计公司收入短期承压，长期来看营销改革红利持续释放，研发进展顺利，未来增长点丰富，维持“强烈推荐-A”评级。
    17Q4收入增速放缓。公司17Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+4.22%、+42.39%和-2.68%。受17Q4参芪和鼠神经销售收入同比下滑及Cynvenio公司股票减值等因素影响，17Q4业绩低于预期。我们预计短期内参芪和鼠神经销售波动对收入的压力还会持续。资产减值方面，目前较大的国外股权投资只有AbCyte，17年末账面价值为1741万元的长期股权投资，我们估计其目前运营正常。
    主要产品全年表现：参芪扶正注射液17年收入15.73亿元，同比-6.32%，我们估计其销量基本持平，但随着全国越来越多的省份执行最低中标价，导致该产品销售额同比下降。新进医保的艾普拉唑肠溶片实现放量，17年收入4.28亿元，同比+50.47%。尿促卵泡素17H1受16H1的高基数的影响，增速出现波动，我们估计17Q4增速已经恢复正常，17年收入5.49亿元，同比+1.05%。亮丙瑞林微球受益良好的竞争格局，17年收入5.42亿元，同比+40.28%，保持高速增长的态势。鼠神经生长因子受各省控费的压力，17Q4销量出现波动，17年收入5.17亿元，同比+5.28%。
    未来增长点丰富。1）渠道协同助推消化道产品放量。在强大的消化道产品销售渠道下，公司雷贝拉唑肠溶胶囊在艾普拉唑肠溶片以外的PPI细分市场实现快速增长，17年销售额1.61亿元，同比+56.68%。此外，重磅产品艾普拉唑粉针于18年初获批，我们认为该产品在现有渠道的助力下有望在3年内实现5亿以上的销售规模。2）公司OTC端销售渐入佳境。OTC销售为主的得乐系列17年收入1.66亿元，同比+34.78%。此外，叠加流感疫情等因素，抗病毒颗粒17年收入3.00亿元，同比+36.49%。在OTC持续开发及流感疫情影响18Q1的情况下，我们预计公司OTC产品收入仍将保持较高的增速。3）原料药增长持续性强。公司原料药业务在成立发酵事业部后，加强了考核，开发规范市场，可以看到公司披露的8 个原料药品种中，大部分规模都在1-2.5 亿之间，规模不大，品种多样，客户包括国内制剂巨头中美华东等。基于这些特点，我们判断公司原料药业务未来大概率持续增长。4）公司新披露了两个精神病药物：抗抑郁的氟伏沙明和镇静安眠类的哌罗匹隆。两个产品虽然销售额不大，且精神病药物的渠道拓展难度也较大，但此举表明公司已经着手精神病药物渠道和销售队伍的建设，并取得一定的成绩，我们看好其未来精神病微球药物上市后的表现。
    研发进展顺利，研发费用快速增长。公司单抗+微球平台研发进展顺利，目前单抗获得国内临床批件6 个、美国IND 1 个；微球获得国内曲普瑞林微球（1 月一次）临床批件，3 月一次的亮丙瑞林和曲普瑞林微球及精神病类微球药物的临床批件值得期待。此外，孤儿药注射用丹曲林钠获得临床批件，已进入临床研究阶段；一致性评价项目方面，公司拟开展 22 个品种的研发，其中2 个品种进入临床试验阶段，9 个品种进入中试放大阶段。17 年公司研发投入5.75 亿元，基本全部费用化，同比+21.22%，成为推动管理费用率上升的主要因素。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润增速分别为-77%/14%/15%，对应EPS 分别为1.85/2.11/2.41 元，当前市值对应18 年pe 估值39X 左右。公司短期收入增长承压，但研发储备丰富，渠道和销售推广能力国内一流，我们仍然看好其长期的发展，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。