零售板块业务快速增长，DTP 业务增速亮眼。报告期内公司药品零售业务实现营业收入100.31 亿（含加盟店），同比增长10.11%，实现净利润2.62亿，同比增长17.57%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长16.10%，归母净利率上升至约2.0%，盈利能力逐渐改善。截止2017 年底，公司直营门店数已达2801 家，销售收入78.3 亿元，同比增长15.8%，加盟店1033家，公司按配送口径收入10.1 亿元，同比增长14.1%。报告期内公司新开直营门店432 家，关店135 家，门店净增长297 家。毛利率24.62%同比保持平稳，提升空间仍然明显。2017 年全年公司零售板块DTP 业务实现收入12.2 亿，同比增长20.33%，增速亮眼，公司积极的院边店布局战略效果显现，报告期内公司新增院边店达到53 家，结合药房分级政策有望在今年全面落地，公司大店院边店的布局战略有望最大化承接医院处方外流大潮。
    分销业务板块受调拨影响逐渐消除，增速逐渐恢复。报告期内公司分销业务收入315.22 亿，同比增长1.24%，实现净利润6.40 亿，同比增长5.99%。相比2017H1 盈利情况已大幅改善。报告期内公司分销业务毛利率上升0.14PCTs 至5.51%，印证了随着两票制的深入推进，公司作为两广区域医药分销龙头，有望最大化受益于行业集中度的提升，在收入和利润规模上得到较大幅度的提升，同时叠加高值耗材配送，药房托管，院内服务等增值业务的逐步开展，盈利能力有望得到显著提高。
    引入重磅战略投资者，有望实现全球业务扩展模式。公司董事会2017 年9月同意按41.5 亿元人民币为国大药房的整体企业价值，按战略投资者持股40%的比例，以不低于27.667 亿元人民币的价格为底价在上海联合产权交易所公开挂牌征集1 名战略投资者，最终11 月底美国连锁药房巨头WalgreenBootsAlliance 以增资人民币27.62 亿元成功获得国大药房40%股权。通过大比例引入海外同行作为战略投资者，一方面能够短时间内快速提升公司的经营管理水平，加速整合扩张的步伐，二是能够借助全球的管理经验助力国大药房的布局走出中国，走向全球。虽然本次战投引入短期内将带来较大的并表业绩摊薄，但是从中长期来看，国大药房的成长空间及整体盈利能力都将更上一个台阶。
    风险因素：行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑风险，零售医保变化风险等。
    盈利预测、估值及评级。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房，并进一步强化两广地区商业布局，未来成长可期。我们维持公司2018-2020 年EPS 2.88/3.38/4.05 的盈利预测，参考国内医药商业和零售可比公司估值，考虑到国大药房未来发展的空间显著，给予2018 年25 倍PE，目标价72.0元，维持“增持”评级。