分季度看，受三季度末税控设备政策性降价调整影响，公司四季度单季度归母净利下滑26.63%。全年角度看，公司营收规模增速符合预期，盈利端受政策性因素影响，整体下滑趋势符合预期。
    公司运营良性健康，现金流表现持续提升。公司资产负债率保持稳定，经营性净现金流实现30.3 亿元，同比提升1.52%。营业周期持续优化，同比提升6.4；应收账款及存货周转天数分别为17 和14 天，优化趋势明确。
    18 年收入规模增速预期稳定，谨慎预期净利润表现。从收入预期看，公司的税控业务在2018 年将面对较大挑战，从收入规模看，鉴于公司已具备1100 万的存量客户，在电子发票等应用支撑下，公司存量客户的服务费收取能力有望持续提升。中性假设存量客户2018 年能够实现28 亿服务费收入，硬件端2018 年实现收入4 亿元，税控端业务2018 年整体32 亿。系统集成与金融支付有望在毛利保持相对平稳下保持20%-30%增速。整体看，由于高毛利税控业务收入规模下滑32%，预计公司2018 年收入规模增速应当能够保持近三年平稳态势，但盈利成长大概率面对较大压力。
    创新业务保持积极探索，长期看好公司卡位优势。公司2017 年继续加大电子发票业务全方位布局。在大客户端，继京东后，相继完成微信开票行业解决方案应用多地上线，并在亚马逊、一号店、新美大等大型互联网企业上线纸电一体化开票解决方案。 在一般用户端，公司51 发票平台注册用户已超过50 万户，电子发票开票张数超过13 亿份，稳居市场前列。对比2016 年，公司开票数量实现翻倍增长，随着C 端应用的逐步成熟，公司有望在2018 年逐步实现电子发票业务的商业模式突破。
    风险提示。税控主业市场占有率大幅下滑；金融支付与物联网业务发展不及预期；电子发票商业化进程低于预期。
    盈利预测及估值。受税控调价影响，公司四季度单季业绩增速明显下滑，短期看在创新业务尚未全面实现规模化发展之前，受税控业务拖累公司面对较大的盈利成长压力。我们认为，公司会努力调整业务结构，在收入保持相对稳定成长下，力争在2018-19 年完成业务结构改善。下调2018-2019年EPS 预测至0.75/0.86/元（原预测为1.01/1.25 元），新增2020 年预测0.93 元，对应2018-2020PE 28/25/23X，下调至“增持”评级。