17 年酱油均价同比增长2.92%。公司产品销量提升主要受益于全国化和电商发展。（1）公司全国化稳步推进。（2）公司电商发力明显。（3）第四季度公司重新加大产品促销力度推动产品销量增长。
    省内消费升级和外埠区域扩张推动公司收入稳增长，我们预计18 年公司收入增长20%以上。（1）17 年4 月份公司对主要产品提价5-8%，助力18年公司均价提升。（2）西南地区仍有较大消费升级空间。目前西南地区消费升级仍不完全，未来产品结构升级和渠道下沉有望继续推动大本营地区收入增长，进一步拉动公司业绩增长。（3）公司持续拓展全国市场。我们预计18 年公司调味品收入增长35%以上，公司整体收入增长20%以上。
    产品结构升级推动公司盈利能力持续提升
    17 年公司净利润1.44 亿元，同比增长43.93%。17 年公司净利率较16年提升2.21 个PCT，主要源于产品提价和产品结构升级带来的毛利率提升。我们预计公司盈利能力有望持续提升：（1）公司聚焦调味品业务，调味品毛利率远高于焦糖色。（2）调味品产品结构持续优化。
    投资建议
    综合上述分析，我们认为公司均价提升主要来源于提价和产品结构优化，销量提升主要来源于外埠市场扩张、成熟市场渠道下沉和电商渠道快速发展。产品结构优化有望提升公司盈利能力。我们预计18-20 年公司收入11.80/14.86/18.67 亿元， 同比增长24.41%/25.98%/25.65% ； 净利润1.94/2.63/3.51 亿元，同比增长34.37%/36.02%/33.48%；EPS 为0.59/0.81/1.08元/股；目前股价对应PE 估值31/23/17 倍，维持买入评级。
    风险提示：受限于消费者对调味品消费升级的速度，公司产品结构升级可能低于预期；公司市场推广投入超预期；食品安全问题。