若剔除汇兑损失影响，公司2017 年税前利润为40.7 亿，同比+17.5%，好于营收12.6%的增长，经营质量高。
    “量”、“价”增速持续高于行业平均水平，毛利率保持稳定。由于购置税优惠退坡的影响，2017 年中国汽车行业总产量同比增长+3.2%，对比2016年的14%出现明显下滑。从量、价角度分拆来看，2017 年公司汽车玻璃销量1.13 亿㎡，贡献+6.3%的营收增速，均价提升贡献了5.9%的增长。公司“量”、“价”增速均高于行业平均水平，体现出公司市场份额和产品结构仍在不断升级的过程中。2017 年公司毛利率为42.8%，同比-0.3%，其中汽车玻璃毛利率36.9%同比-0.7%，浮法玻璃毛利率36.5%同比+5.7%。公司毛利率在天然气和纯碱价格上涨的背景下依然维持高位，体现了龙头公司的经营能力。
    海外业务继续高增长，行业份额继续提升。公司在中国境内收入比去年同期+8.4%；汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长17.9%，超过中国境内汽车玻璃收入的增长。横向对比海外汽车玻璃企业：2017 年圣戈班营收同比增速为4.4%；2018FYQ3 板硝子（NSG）营收同比增速为4.3%；2017年旭硝子（AGC）营收同比增速为14.1%。公司营收增速仅次于旭硝子，在海外市场中的份额继续扩大。
    美国工厂2017 年实现扭亏为盈，值得期待。公司于本报告期内向美国俄亥俄工厂共投入1.14 亿美元，累计实际投入 7.68 亿美元。2017 年，福耀玻璃美国有限公司实现营业收入21.5 亿人民币，净利润508 万元，实现扭亏为盈。其中，公司在2017 下半年实现盈利5303 万元，较上半年的4795万元亏损有明显好转。随着美国工厂产能利用率的提升和工人操作熟练度的提升，预计2018 年有望贡献明显的利润增量。
    风险提示：下游汽车销量不达预期；美国等海外项目盈利不达预期；原材料价格大幅上涨，侵蚀企业盈利；人民币贬值造成公司持续汇兑损失。
    盈利预测及估值：维持公司2018/19 年EPS 预测分别为1.49/1.67 元，当前A 股价26.70 元，H 股股价33.15 港元，均对应18/19 年18/15 倍PE。我们认为，公司经营质量高，内生增速稳定，短期汇兑损失对公司长期盈利影响有限，美国工厂扭亏为盈，有望明年贡献明显增量。结合行业估值水平，我们认为公司合理估值水平为2018 年20 倍PE，维持“增持”评级。