不过由于施工项目成本上涨，17年综合毛利率（12.6%）较去年减少2.52pct，净利率为11.97%，同比下降3.94%。公司17年期间费用率为3.7%，同比下降2.9%，主要由于利息支出减少和成本管控导致财务费用和管理费用下降1.4%和1.6%；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.25%/3.7%/-0.24%，同比分别+0.11%/-1.6%/-1.42%。
    分季度来看，公司17年Q1-Q4营收增速分别为-13%/26%/132%/21%，Q1-Q4归母净利润增速分别为15%/-6%/-16%/16%，归母净利润增速与营收增速有较明显的季节错配现象，可能是由于工程施工业务毛利率较去年同期下滑，拉低整体净利润增速，在施工业务收入确认集中的季度净利润增速下滑更为明显。
    高毛利率业务增速较快，市场布局积极向省外扩展
    分业务来看，公司施工工程/沥青砼产品/环保业务营收分别为30.38、2.11、0.05亿元，占比分别为93.1%、6.5%、0.2%，同比增长分别为24%、146%、59%。毛利率较低的传统施工工程业务（6.31%）保持稳定增长，较高毛利率的沥青砼产品（11.64%）和环保业务（34.89%）增速较快，有助于改善整体毛利率水平。此外，公司经营活动现金流量净额自Q3转负为正，主要是公司17年收到的工程回款增加。
    分地区来看，公司上海地区/非上海地区收入占比分别为85%、15%，上海地区业务占比较16年下降了7%，公司向省外地区业务拓展取得良好的效果。公司将继续深耕浦东新区，积极开拓长三角区域，并辐射长三角以外区域市场。
    17 年新签订单同比增长17%，产业链纵深发展带来新增长点
    根据公司年报披露，公司17年新签项目金额62.26亿元，较16年增长17.41%。其中，基建、房建、其他业务新签项目分别为23.78、14.24、24.23亿元，同比分别增长-48%、107%、5488%。公司在手未完成订单收入比为3.76，公司年报预计2018年实现营业收入40.97亿元，同比增长约26%，预计成本34.64亿元，按17年净利率12%估算，18年有望实现净利润约5亿元。
    公司基建订单受业务区域基建投资放缓影响有所下滑，而房建、其他业务订单高速增长，公司业务结构多元化趋势明显，有助于通过提高毛利率较高业务的比重增厚业绩。此外，公司在传统施工领域向产业链上游延伸，从传统的施工企业逐步转变为市政基础设施“投资建设商”，并积极向“投资建设运营商”转型，运行模式从BT模式向PPP模式转变，未来公司将大力发展污水处理、综合管廊、停车场、高速公路、新能源等项目。公司多元化、产业链纵深发展将为公司带来新的利润增长点，提高应对行业毛利率下降风险的能力，增强综合实力，未来业绩有望保持稳健增长。
    多元融资渠道提供资金支持，技术研发增强综合实力
    公司分别于17年3月、18年3月发行第一期和第二期公司债券，募集资金分别为2亿元和4亿元。此外，公司积极探索多渠道融资方式，最大程度节约融资成本。目前公司在银行、证券及保险三大融资体系均成功实现融资，为公司业务多元化发展提供充足资金。2018年度公司拟向金融机构申请不超过人民币15亿元的借款（包括流动资金贷款、项目贷款、信托计划融资、保理融资等）。
    在研发方面，公司在道路施工方面技术实力较强，尤其在沥青路面再生、排水性沥青路面、彩色沥青炉前等新型路面材料和技术等方面居于行业领先地位。凭借上述技术成果，公司进军市政业务将具备明显优势，公司综合实力有望不断增强。
    盈利预测和投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司16、17年新签订单分别为53.02、62.26亿元，考虑订单转化周期一般在1-2.5年之间，基于公司订单规模，我们预计未来三年公司营收仍将平稳增长；（2）毛利率：公司17年综合毛利率为12.6%，随着投资业务、环保业务、沥青砼业务等业务占比提高，公司综合毛利率有望提升至13%-15%；（3）期间费用率：公司17年期间费用率为3.7%，较16年下降2.9%，而公司分别以4.46%、5.53%利率发行2亿元和4亿元债券，财务费用有所增加，未来整体期间费用率可能有一定程度上调。公司凭借丰富的基础设施投资建设经验和行业领先的技术成果，有望通过多元化、产业链纵深化发展挖掘新的增长点，通过市场区域省外拓展扩大业务规模，保证业绩增长持续性。公司通过三大融资体系开拓融资渠道，为业务发展提供充足的资金储备，未来有望借助PPP模式打通项目投资、建设、运营全产业链，从单一的施工单位转型为工程全生命周期管理运营商，拓宽业务渠道。我们预计18-20年公司归母净利润分别为4.38、4.85、5.36亿元，对应18-20年EPS分别为0.63、0.70、0.77元，对应18年PE 14倍，公司作为浦东国资委控股下的基建集团，有望受益于国企改革红利，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。