公司2016 年实现营业收入45.30 亿元，同比增长41.75%；归母净利润6.64 亿元，同比增加44.66%。2017 年前三季度司米橱柜收入占比上升至9.68%，达到4.1 亿元，同比增长74.46%。
    定制家居行业前景广阔，公司市占率提升空间大。2016 年我国整体橱柜、整体衣柜的行业空间分别在 1000 亿和 290 亿左右，我们预计未来行业将持续增长，在 2022 年前后达到 1500 亿和 526 亿左右的市场体量。目前市场集中度较低，公司作为定制家具龙头收入增速多年超过家具行业整体增速，但市占率仍只有约3%。欧洲市场橱柜CR5 约为35%，而我国家电细分行业CR4 约为70%，定制龙头公司有较大的市占率提升潜力。
    多品类渠道开店空间大，弄潮儿内生增长强劲。截止2017 年9 月，公司衣柜，司米橱柜及木门业务门店数量分别增加270、100 和322 家，达到2170、700 和322 家。根据测算，橱柜单品牌的门店容量在3000 家左右，仍有较大空间。公司计划衣柜每年开店200 家，司米橱柜每年开店200-300 家，木门每年开店200 家。公司在2015 年业内率先推出“799/899”引流套餐，显著提振销售平抑地产波动影响，模式成熟引流效果好。今年通过升级全屋套餐、衣橱套餐以及更多高端产品套餐，在性价比方面具有竞争力。受益于成本下降和产品结构的多元化，历年毛利率保持平稳，净利率稳定在14%水平。衣柜客单价从2012 年的6000 元/单上升到2017 年三季度的9800 元/单。
    智能制造与信息化加深定制龙头护城河。公司在2012 年引入豪迈柔性化生产线，成为中国最早进行定制家居全柔性化生产的企业之一。2015 年，公司CNC 数码控制率达到99%。2015 年公司与明匠智能筹建合资企业，开发智能工厂系统；与极点三维成立合资公司开发3D VR 优化消费体验；募投7 亿元在未来3-4 年内完成数字化生态系统（互联网+）平台升级，信息系统改造和生产基地智能化改造升级。公司产品交货天数从13-20 天下降到10天左右；一次安装成功率超过80%；板材利用率达到80%。
    新一轮员工经销商股权激励，大股东分享共赢。公司上市后实施了多轮持股计划，涉及公司高管，中层，核心业务人员和经销商累计数百人。2017 年底和2018 年开年大股东通过大宗交易以30.9 元和33.12 元/股向新一轮员工持股计划和经销商持股计划受让股票，市值分别为1.8 亿和4.15 亿。经销商持股信托计划总规模8.4 亿元，预计还将在后续买入。公司历次持股计划累计持股占比超过10%，绑定利益分享成长。
    “买入”评级。我们看好公司定制衣柜行业的龙头地位和大家居布局，衣柜、橱柜、木门木窗等业务将推动公司业绩持续增长。我们预计2017-2019 年EPS分别为0.98，1.28，1.68 元/股。给予2018 年35 倍PE，目标价44.80 元，给予“买入”评级。
    风险提示。地产销售下滑影响，公司业务拓展不达预期，行业竞争格局恶化。