公司全年业绩大幅增长，主要受益于丙烯酸及酯产品盈利同比大幅好转，其中丙烯酸-丙烯价差平均值从2016年的0 附近大幅增长超过700 元/吨，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差估计增加超过1000 元/吨，公司48 万吨丙烯酸/36 万吨酯产能合计增加毛利约7 亿元；另外，公司30 万吨PP 项目合计增加毛利1.2 亿。
    产业链延伸+规模扩张两条腿保障未来业绩增长。2018-2021 年将是卫星石化第二轮高速发展阶段，预计期间公司将有多个项目建成和投产，为业绩增长提供保障：1）2018 年上半年，公司22 万吨双氧水项目将投产；2018年下半年SAP 第三期投产；2018 年底45 万吨PDH 和30 万吨PP 配套项目投产；2）2019 年上半年，36 万吨丙烯酸/36 万吨丙烯酸酯项目投产。另有高分子乳液项目也将投产；3）2020 年，250 万吨乙烷裂解制乙稀项目投产；4）2020 年之后，连云港基地其他项目。
    丙烯酸及酯产业链景气将继续回升，PDH 优势将保持。根据我们统计，目前丙烯酸行业有效产能280 万吨左右，17 年开工率约90%。预计2020 年之前，新增产能仅卫星石化的36 万吨。需求有望保持年增速8-10%甚至以上，行业景气度将延续2017 年以来的改善趋势。丙烯方面，虽然产能持续增加，国内自给率不断提高，但需求也超预期增长，2010-2016 年，国内丙烯当量消费增速6-8%，预计未来需求保持在5-6%。供给方面，2016-2020年，国内丙烯原料多元化趋势延续，产能年均增长7%，略大于需求增速，但PDH 项目成本优势将随着油价的上涨继续扩大。
    大胆进军C2 产业链，把握油价上行周期的成本优势。公司前期公告在连云港投资建设400 万吨烯烃综合利用示范园区项目，一期250 万吨乙烷裂解项目将投资197 亿元，计划2020 年左右投产。我们认为，公司乙烷裂解制乙稀项目在原料供应和价格方面仍有一定不确定，需要公司努力争取；但在运输和产品单一性等问题上，则无需过虑。特别是在油价上行过程中，C2 制乙稀成本优势将扩大。
    风险提示。项目进展低于预期；主要原材料价格大幅攀升；项目运行出现事故；国际油价回落且持续低迷；双氧水项目盈利不确定性等。
    盈利预测、估值与评级。我们根据公司项目投产计划，调高2019 年业绩预期至1.92 元/股（原为1.51 元），预计18-19 年净利润11.8/20.5 亿元（尚未考虑双氧水和高分子乳液项目贡献），EPS1.11/1.92 元，当前价格对应18-19 年PE15/9 倍。考虑到2019-2020 年公司有大型项目集中投产，按照19 年10-15 倍，提高目标价至24 元，维持“买入”评级。