Q4 收入增速放缓原因：1）行业受地产影响，需求减弱，Q4 线下增速放缓；2）2017 年7 月1 日公司线上产品提价，导致份额下降，从而线上收入没有增长；3）由于记账方式改变，京东有8500 万从收入直接冲抵费用，即收入同比减少8500 万。
    Q4 利润同比微降原因：1）原材料涨价、高毛利电商渠道增速下滑导致整体毛利率同比下降4.6pct；2）品牌宣传投入加大；3）政府补贴减少。
    公司公告2018Q1 业绩预告，预计归母净利同比增长10%-30%。
    线上增速放缓，未来更多依赖三四线和新品拓展
    2017 年公司的收入拆分：分产品，烟、灶、消收入占比近88%，嵌入式产品占比约12%；分渠道，线下收入同比超15%，线上约15%（其中2017H1 线上收入同比超30%，2017H2 没有增长），工程渠道收入同比约25-30%；分区域，一二线收入占比约65%，三线收入占比约35%。
    展望2018 年，我们认为，虽然一二线地产调控下销售情况依然压力较大，但调整后线上渠道将恢复20-30%的增长，线下新增专卖店400 家以上，同时结合名气品牌的拓展，三四线市场有望保持较好增长；公司整体保持20%以上的收入、利润增长的可能性依然较大。
    公司从渠道型向产品和创新型转型，长期成长空间依然大
    公司作为厨电龙头，销量市场份额约10%，仍有较大提升空间；伴随着消费升级，厨房品类未来可增加空间大，公司也在积极拓展新品，2018年将推出蒸烤一体机、净化水槽等。公司加大在产品研发和创新的投入，这将是公司未来持续增长的重要来源。
    盈利预测和投资建议
    盈利预测基本假设：1）厨电行业集中度将持续提升，而公司作为龙头，未来的市场份额将持续提升；2）消费升级趋势持续，厨电产品均价将持续提升。根据以上假设，我们预计2017-2019 年净利润分别为14.5/17.8/21.8亿元，同比分别增长20%/22%/23%。公司作为厨电龙头，市场份额有望持续提升，未来随着渠道下沉，预计未来业绩将保持良好增长，最新收盘价对应2018 年26.8xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；新品开拓进展低于预期；房地产低迷；渠道下沉受阻；