事件评论
    电力继电器销售增长有望延续。宏发股份自成立之初就以国际化为导向，近年海外销售收入占比达40%。此外在公司各项重点业务中，电力继电器产品的外销比重最高。受益于近年欧洲及亚太市场智能电表更换需求的提升，公司电力产品销售在国内招标持续大幅下滑的背景下仍保持了相对稳健增长。本次与印尼当地产业界人士合资设立控股公司，意在进一步打开东南亚区域内的新兴市场。
    电动车业务全球高端客户拓展超预期。过去两年中，公司电动车产品表现最为抢眼，预计2017 年实现同比翻倍增长。这一方面是受益于下游行业整体放量；另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展，预计全年大巴产品销售占比可超过30%。公司目前客户仍集中在国内市场，但2017 年成功通过了雷诺、宝马及奔驰等海外巨头车企审核，顺利进入全球供应链。判断高压直流继电器未来仍将是公司增长最快的业务板块。
    家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面，受行业需求变化影响，该业务在 2015 年下半年以来加速下滑，在 2016 年三季度则出现拐点，复苏趋势延续至今。在去年半年报中，公司披露其通用继电器出货增速超 40%，扣除光伏产品后，预计家电产品增速超 30%，超市场预期。进入下半年，由于前年同期基数升高，家电业务增速逐步收窄在预料之中；汽车方面，受国内市场增长放缓影响，去年出货量增速预计较2016年有所放缓，但公司仍在扎实推进产能扩张，进口替代趋势不可阻挡。
    宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看，我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙，此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018 年归属母公司净利润为 7.2/8.8 亿，对应EPS 分别为1.35/1.65 元，维持“买入评级”。
    风险提示： 1. 下游家电行业需求增速回落；
    2. 电动车行业产销低于预期。