公司 2017 年营业收入/归母净利润 55.9/36.7 亿元，同比+6.6%/+20.9%，符合我们预期，公司拟每10 股转 2 股派 5 元。公司主动管理信托规模稳健增长带动公司业绩上行，自营投资收益同比下降对业绩有所拖累；公司主动管理规模占比进一步提升至 68%，主动管理能力突出，优先股发行将强化公司净资本优势。调整公司 18-20 年 EPS 至 0.89/0.96/1.07 元(调整前 18-19 年 0.88/1.05 元)。
    主动管理规模稳健增长，占比进一步提升。1)公司 2017 年信托业务手续费净收入 52.8 亿元，同比+16.9%，信托业务收入增长主要由主动管理规模增长驱动，2017 年末公司信托管理规模达到 2326 亿元，较年初-1.02%，主动管理规模达到 1585 亿元，较年初+12.1%，占比提升至 68%(期初 60%)。
    信托行业去通道对公司影响有限，优先股发行奠定资本优势。1)截止 17年底，公司被动管理业务规模 740 亿元，占比下降至 32%，远低于行业平均水平，信托行业去通道对公司业绩影响极为有限。2）公司 17 年 9 月公告拟发行不超过 68 亿元优先股补充净资本，优先股发行将进一步强化公司净资本优势，助力公司主动管理信托业务和固有业务增长。
    催化剂：优先股发行推进；综合金融领域布局有所突破。
    风险因素：主动管理信托资产规模下滑，固有业务投资收益率低于预期。