业绩略超预期，主要原因是自有品牌恢复双位数增长（约 YoY+10.53%），费用结构和盈利能力改善显著，利润率恢复至 6.1%。
    新品、新渠道、新营销持续发力，经营有望延续改善
    分品牌来看，4Q17 除六神高个位数增长以外，其余自有品牌延续 1-3Q 趋势，均实现双位数增长，佰草集、高夫增速 10%+，玉泽、启初增速 50%+。
    渠道调整逐步发力。电商方面，公司下半年将佰草集、高夫、玉泽交由代运营公司经营，效益明显提升，电商渠道恢复正增长，预计 18 年增速还将提高；CS 渠道方面，加快推进典萃、一花一木在 CS 渠道的网点铺货和覆盖，提高动销；平安渠道加速发力，维持较快增长；百货、商超渠道终端掌控持续加强。
    新品销售强劲，加强营销投入，重塑品牌年轻化、高端化形象。2017 年公司新品推出速度明显加快，并且表现亮眼，新品贡献率高。1-3Q 佰草集新品上市占比约 14%，其中，御系列占比 22%，凝系列上市 6 个月收入占比约 9.2%。9 月上市的太极面霜占当月销售额的 11%；美加净推出“雪耳珍珠”系列，品牌重新定位年轻市场，加大营销投入、产品包装美化等，进一步巩固手霜龙头地位；六神推出香氛沐浴系列。
    我们认为，家化虽然经历了管理层动荡、业绩低迷期，但其核心竞争力——上百年的品牌影响力、研发和营销能力仍然领先国内。公司在新董事长带领下，迎难而上，积极进行全方位变革，已经取得显著效果，未来通过持续重塑品牌形象、规划新渠道和强化营销推广，收入和盈利能力有望迎来加速改善，重回国内化妆品龙头地位。预计 17-19年归母净利润分别为 3.86、5.69 和 8.11 亿元，当前股价对应 17-19 年 PE 分别为 59.5、40.4 和 28.3 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：行业复苏持续性低于预期，新品、渠道推广、营销投入产出不及预期。