17 年焦炭产量同比增长18%，第4 季度销量下降40%
    目前公司拥有焦炭520 万吨/年、煤焦油23.7 万吨/年、粗苯6.93 万吨/年、甲醇31 万吨/年、LNG 25 万吨/年、合成氨9 万吨/年。公司发展方向是“减焦增化”，即把冶金焦改成化工焦，利用化工焦提取化工品。
    2017 年，焦炭产销量分别为508 和525 万吨，同比增长18%和下降7%。焦炭均价（不含税）1504 元/吨，同比增长88%。而主要原材料精煤均价1017 元/吨，同比增长82%，我们测算吨焦毛利约140 元（16 年同期约为50 元/吨）。
    分季度来看，公司第4 季度焦炭产量和销售均价环比小幅上涨2%和5%，不过销量和收入环比下降40%和37%，或主要源于公司下游客户地处山东、河北等地，因环保限产，焦炭需求下降。此外，由于17 年底天然气供应紧张，天然气门站价大幅上涨，公司第4 季度LNG 均价和收入分别为5087 元/吨和1.5 亿元，环比上涨90%和67%。
    已完成收购添工冶金100%股权，持续布局焦化产业深加工
    17 年底公司已完成对全资子公司黑猫气化增资24.2 亿元，黑猫气化主产甲醇、LNG 和液氨等产品，目前仍在建设。公司还完成对控股股东黄河矿业全资子公司添工冶金100%股权的收购。添工冶金主营1,4-丁二醇的生产销售，预计于2018 年初正式投产，而正式投产后将大量采购公司生产的甲醇以及原本作为工业废料的焦炉煤气。通过收购添工冶金，在减少关联交易的同时，公司循环经济产业链进一步完善。
    此外，公司持续布局焦化产业深加工产品应用新领域，17 年底公司公告拟与山西海姿焦化、临汾尧都城投共同出资组建山西黑猫清洁能源有限公司，持股比例分别为56%、22%和22%。山西黑猫将建设1000 万吨/年的精细煤化工项目，全部达产后将实现年产甲醇700 万吨，LNG120 万吨，焦油45 万吨，粗苯12 万吨，芳烃（MTA）100 万吨，顺酐6 万吨，汽油添加剂（MTBE）20 万吨，柴油添加剂（DMM3-8）20 万吨。
    预计17-19 年EPS 为0.19、0.24 和0.30 元
    公司努力推进减焦增化的转型升级，逐步开拓焦化产品深加工。公司地处陕西，环保设备投入较好，未来还有望受益于焦炭行业环保治理，目前公司估值偏高，18 年的市盈率为41 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：下游需求超预期下降，减焦增化进度不及预期，产品价格走势低于预期，成本费用过快上涨。